贵州苗药传承者，品类持续丰富带来稳定增长

　　贵州三力(603439)

　　主要观点：

　　独家品种开喉剑喷雾剂，预计峰值约 20 亿元

　　公司独家品种开喉剑喷雾源自传统苗药验方，安全性高，疗效显著，使用方便，儿童依从性高，剂型优势突出。 2009 年开喉剑喷雾剂（儿童型）年进入国家医保目录品种， 2014 年开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂成为贵州省（市）名牌产品。 2018 年开喉剑喷雾剂（儿童型）成功入选由广东省卫生计生委和广东省中医药发布的《广东省手足口病诊疗指南（ 2018 年版）》，并且是口咽部局部用药中唯一的儿童专用剂型。开喉剑系列在咽喉疾病中成药市场的排名从 2011 年的 32 位升至 2017 年的第 4 位，在儿童咽喉疾病中成药市场中连续多年销售第一。 咽喉疾病发病率高， 潜在就诊人群约 4 亿人， 我们认为公司开喉剑喷雾剂属于传统中药配方，具备成为大单品的潜力， 销售峰值年市场占有率预计能够达到 10%，每人次年均以 2 盒使用量计算， 预计未来年销售峰值约20 亿元。

　　儿童用药目前供给不足，国家积极鼓励儿童用药研发

　　我国当前儿童药物市场仍处于专用品种少、适宜剂型少、生产企业少的局面。儿童药的研发相对难度较大、周期更长、评价困难，而且部分成人药品也挤占了一定的儿童用药市场，这给儿童药物的研发与上市带来了困难。国家多次出台文件鼓励儿童药的研发，2016 年， CDE 发布了《关于临床急需儿童用药申请优先审评审批品种评定基本原则及首批优先审评品种的公告》，目前累计发布的三批鼓励研发申报儿童药品清单共计 106 个品种。儿童作为家庭的重要成员之一， 家长对儿童的身体健康也更为关心，对儿童药的支付意愿高，支付能力强，整体上儿童药对医保的依赖度低。

　　公司着眼于长远，拓展新品类，持续寻找优秀并购标的

　　公司 2020 年参股汉方药业，目前持股 25.64%。 通过汉方药业，公司获得了芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊等新品种。 根据我们测算， 芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊分别有望成长为 10 亿元、 5 亿元的大品种。 目前公司正在参与一个百年中医药品牌德昌祥药业的破产重整。 “德昌祥”品牌为百年老字号，具备较大的影响力，前身为贵阳中药厂，具有众多优质药品批文。 德昌祥产品中，妇科再造丸、杜仲壮骨丸、妇得康泡沫气雾剂、止喘灵气雾剂、天麻灵芝合剂（口服液）均为贵州省名牌产品。 公司参与德昌祥药业的破产重整， 能够帮助公司拓展产品种类，解决公司产品相对集中的风险，促进公司长远、健康发展

　　投资建议

　　我们预计公司 2021-2025 年收入有望分别实现 10.33 亿元、 12.57亿元、 15.08 亿元、 17.93 亿元和 21.01 亿元， 2021-2025 年复合增长率约为 27.24%。考虑联营企业汉方药业业绩改善， 每年可贡献给公司部分的投资收益，预计公司 2021-2025 年归母净利润分别实现 1.54 亿元、 2.11 亿元、 2.78 亿元、 3.40 亿元和 4.04 亿元，2021-2025 年复合增长率约为 33.86%。 2021-2023 年的 EPS 分别为 0.38 元、 0.52 元和 0.68 元， 对应 PE 估值分别为 42x、 30x和 23x。 鉴于公司独家品种增长潜力大，且公司持续并购，扩展新品类， 公司未来 3-5 年业绩增长确定性强， 首次覆盖，买入评级。

　　风险提示

　　营销拓展不及预期。

　　大品种依赖风险。

　　收购战略推行不及预期风险。

　　产品安全事故风险等