智能音频SOC龙头，平台化扩张见成效

　　恒玄科技(688608)

　　报告起因

　　本文是恒玄科技系列报告的第二篇，主要从拓展的智能手表、智能音箱和WiFi芯片业务视角，深入研究测算公司未来两年新业务打开的新空间。

　　投资摘要

　　重大健康功能陆续落地，智能手表渗透有望提速。2020年全球智能手表总销量达1.94亿台，智能手表产品已取得初步成功。健康监测是智能手表核心卖点，随着血压和血糖两大重磅健康功能陆续落地有望促进智能手表从可选品向必选品转变，产品或将迎来新一轮普及渗透，预计到23年提升至5.1亿台，未来3年复合增速提升至38%。同时随着各大手机厂商加大在智能手表领域的投入，智能手表也有望复制TWS品牌化的历程，品牌化智能手表加速渗透。

　　智能手表渗透提速推动SOC迈入高速增长期，恒玄手表SOC进展超预期。智能手表主控芯片成本占比高达30%左右，是智能手表产业链核心受益方向，当前SOC市场外资占据7成份额，恒玄科技将其TWSSoC拓展延展应用到手表SoC领域，首发行业领先的SoC方案替代分立式方案，第一代智能手表SOC产品陆续落地华为、小米和VIVO等品牌大客户，预计22年放量。22年全自研制程升级的新一代SOC有望全面导入安卓系品牌大客户，复制在TWSSOC中的崛起历程；因手表SoC约为TWS耳机SoC售价3倍左右，公司将打开不亚于TWSSOC的新空间。

　　WiFi芯片前景可期，公司凭借综合实力有望打开百亿新空间。恒玄WiFi/蓝牙双模SoC是业内首款基于RTOS的集成式音箱方案，已批量供应阿里、华为和小米智能音箱产品，初步验证恒玄在WiFi芯片领域的实力；22年量产的WiFi6双模芯片有望突破外资垄断的WiFi芯片市场，根据电子发烧友网的预测仅国内预计到2023年对应的中高速数据卡WiFi6芯片市场达107亿元，国产化替代空间非常充足，公司目前进展顺利，预计23年规模放量贡献新增长动能。

　　盈利预测

　　维持“买入”评级。我们预计2021-23年公司将实现归母净利润4.8/7.2/11.9亿元，同比增长143.8%/49.2%/65.0%，对应EPS为4.03/6.01/9.92，21-23年PE估值为75.68/50.73/30.75倍；作为低功耗SOC龙头公司，受益于行业贝塔和个股阿尔法，同时平台化拓展初步成功，智能手表、音箱/家居产品和WiFi芯片逐步落地，打开新成长空间。

　　风险提示

　　代工厂涨价、产品迭代低于预期