预告2021年全年净利润增11.3%，符合预期，稳健收官

　　贵州茅台(600519)

　　业绩概要：

　　公司预告全年实现营业总收入 1090 亿，同比增 11.2%，录得净利润 520亿左右，同比增 11.3%。据此计算，4Q 实现营业总收入 320 亿左右，同比增12.7%，录得净利润 147 亿，同比增 14.4%。全年业绩符合预期，顺利完成年初既定目标。此外，全年生产茅台酒基酒 5.65 万吨，系列酒基酒 2.82 万吨。

　　全年茅台酒收入 932 亿，同比增 10%，系列酒收入 126 亿，同比增 26%，根据公告计算，4Q 茅台酒单季收入在 282 亿左右，同比增 14.3%，相较前几季度增速有明显提升，我们认为主要在于旺季普茅和非标放量，以及直销渠道占比持续提升，预计全年直销占比超 20%；系列酒单季度实现收入 30.6 亿左右，同比增 2.3%，顺利达成全年各项目标。

　　在新管理层营销变革的领导下，当前茅台酒散件行情价回升至 2700 元/瓶左右，“拆箱令”全面取消后，整箱单瓶价格回落至 3250 元左右，价差有所缩小。年底以来，市场对茅台酒提价预期较高，但目前尚无官方的提价消息。新年伊始，茅台新珍品酒和陈年酒 15 零售指导价均有上调，其中新珍品酒由 4499 元/瓶升值 4599 元/瓶，陈年酒 15 由 4999 元/瓶上调至 5999 元/瓶，业内视为对市场反应的测试，另一方面，也是茅台强化高端产品矩阵，拉升品牌价值并调整产品结构的举措，预计后续公司将持续进行营销改革，进一步梳理产品及渠道关系，直销渠道也有望进一步放量。

　　我们预期在不提价的情况下，公司 2022 年将持续稳健增长，非标产品提价以及直销渠道的持续放量将带来业绩增量。产能来看，2021 年茅台酒基酒产量超额达成（年初既定目标为 5.53 万吨），随着未来技改完成，系列酒产能有望继续扩张，且参考过往年份基酒产出情况，未来茅台酒产量瓶颈将有所缓解。

　　预计 2021-2023 年将分别实现净利润 520 亿、588 亿和 662 亿，分别同比增 11.3%、13.1%和 12.4%，EPS 分别为 41.39 元、46.81 元和 52.62 元，当前股价对应 PE 分别为 50 倍、44 倍和 39 倍，予以“区间操作”的投资建议。

　　风险提示：疫情影响反复，营销改革不及预期