业绩预告点评：硅料盈利稳定，业绩符合预期

　　通威股份(600438)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2021 年业绩预告， 公司预计全年实现归母净利润 80-85亿元，同增 122%-136%， 扣除非经常损益后的净利润 80-85 亿元，同增232%-253%； 2021Q4 实现归母净利润 20.6-25.6 亿元，同增 646%-828%，扣除非经常损益后的净利润 20.7-25.7 亿元，同增 317%-418%， 我们预计 2021Q4 有资产减值影响，经营性业绩符合预期。

　　硅料 2022 年出货量翻倍增长： 我们预计 2021Q4 出货约 2.7 万吨， 2021年出货约 10 万吨。 2021Q4 硅料价格环比上升，但硅粉价格亦环比提高（约 4 万元/吨）， 我们预计盈利能力保持稳定。 2021Q4 投产 5+5 万吨，其中乐山项目我们预计 2 月满产，保山 4 月满产，合计 2022Q1 将贡献超万吨产量。 我们预计 2022 年年底硅料产能将达 30 万吨+，销量将达20 万吨。

　　电池 Q4 拐点已现，电池盈利修复。 公司 Q4 电池业务扭亏为盈，目前公司在运电池产能达 47.5GW ， 2022Q2 会再投产 7.5GW（天合合资），总产能将超 55GW，其中 210 产能超 35GW。 2021Q3 为电池盈利低点，Q4 扭亏，拐点显现， 2022 年电池盈利修复，叠加 N 型电池量产持续推进，有望带来超额收益。

　　盈利预测与投资评级： 基于光伏高景气度以及公司龙头地位巩固，我们上调 2021-2023 年净利润预测 84.75/130.02/125.88 亿元 （前值为84.75/120.01/125.88亿元），同比+134.9%/+53.4%/-3.18%，对应2021-2023年 PE 为 22/15/15 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 政策不及预期，竞争加剧