芯片短缺持续恢复，上汽自主全年表现领先

　　上汽集团(600104)

　　投资要点

　　公告要点：上汽集团2021年12月产销量分别为670731/660960辆，同比分别+0.97%/-11.47%，环比分别+10.80%/+9.91%。其中：上汽乘用车12月产销量分别为101276/105317辆，同比分别+2.94%/+1.77%，环比分别-2.01%/+5.23%；上汽大众12月产销量分别为139443/136583辆，同比分别+10.86%/-13.29%，环比分别+2.39%/+1.17%；上汽通用12月产销量分别为158650/160628辆，同比分别为-6.53%/-17.15%，环比分别为+20.07%/+17.22%；上汽通用五菱12月产销量分别为227516/215725辆，同比分别为+1.84%/-10.61%；环比分别为+16.22%/+11.77%。2021年全年上汽集团整体整车产批分别为547.35/546.35万辆，同比分别为+0.17%/-2.45%。

　　芯片短缺持续好转，上汽整体产批继续上行；自主品牌全年涨幅表现较好。1）上汽集团整体批发环比表现略好于行业整体。根据乘联会周度数据，12月行业整体日均批发销量73617辆，环比+6%，同比-1%，全月预计228.2万辆；上汽集团整体批发销量环比涨幅好于行业，但同比变化相比行业较差，主要系2020年同期高基数原因。2）分品牌来看，上汽乘用车/上汽通用五菱整体表现好于公司整体。2021年上汽乘用车全年累计产批突破80万辆，同比涨幅超80%，芯片短缺行业背景下逆势上涨表现较好；其中荣威12月35033辆，环比+17.3%，2021全年交付37.55万辆，同比+8%。上汽通用五菱产批分别167/166万辆，同比涨幅分别为+7.5%/+3.8%。上汽大众/上汽通用2021年全年累计批发销量分别124.2/133.2万辆，同比-17.50%/-9.26%，主要系2020年同期基数较高所致。3）新能源汽车以及出口市场持续靓丽。12月上汽集团整体新能源汽车产批分别9.35/9.45万辆，同比+46.46%/+34.55%，环比+14.00%/+14.84%；全年累计73.26/73.26万辆，分别同比+140.30%/+128.93%。大众ID系列（包括一汽大众）12月合计交付13787辆，环比-2.68%。12月上汽集团整体出口9.39万辆，同环比分别+38.64%/+25.78%，全年累计出口近70万辆，同比涨幅接近80%。

　　12月上汽集团整体补库，上汽通用+上汽乘用车去库，上汽通用五菱+上汽大众补库：12月上汽集团企业当月库存+9771辆（较11月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存分别+2860辆、-1978辆、-4041辆、+11791辆（较11月）。

　　盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。我们维持上汽集团2021-2023年归母净利润250/262/271亿元预期，对应EPS为2.14/2.24/2.32元，PE为9.7/9.2/8.9倍。维持上汽集团“买入”评级。

　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。