获宁德时代大订单，高镍龙头地位加固

　　容百科技(688005)

　　投资要点

　　事件：1）容百科技与宁德时代签订长期供货协议，宁德时代预计2022年向公司采购高镍三元正极材料约10万吨，2023年至2025年底将公司作为其三元正极第一供应商，并向公司采购不低于一定比例的高镍三元正极材料。2）双方开展新产品技术合作，包括但不限于超高镍正极材料、尖晶石镍锰材料、富锂锰基材料，以及固态电池、钠离子电池配套材料等。

　　高镍三元大势所趋，宁德时代引领行业加速渗透。高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，宁德时代高镍技术行业领先，我们预计2021年宁德时代排产150-160gwh，其中高镍电池产量超40gwh，占宁德电池产量比近30%，在三元里占比超50%，主要配套海外车企、新势力等高端车型。我们预计2022年宁德时代排产300gwh+，其中高镍电池近100gwh，对应高镍正极需求17万吨+（考虑部分损耗）。全行业看，2021年国内高镍正极产量超14万吨，在三元中份额已提升至40%+，2022年随着海外车企纯电动平台车型放量、4680大圆柱电池量产，我们预计高镍份额将进一步提升，且2022H2明显加速。

　　深度绑定宁德时代，确保长期主供地位。公司为宁德高镍正极主供，我们预计2021年向宁德配套3万吨+，占比50%-60%，此次公司获宁德2022年10万吨大订单，同增2倍+。同时协议2023-2025年公司保持为宁德时代三元正极第一供应商地位，并供应不低于一定比例的高镍三元正极，为中长期订单提供强有力保障，进一步加固公司高镍龙头地位。此外，公司与宁德合作开发超高镍、固态电池、钠离子电池配套材料等新产品，新材料技术布局领先。

　　订单+产能加速落地，支撑公司高速增长。2022年公司已获宁德10万吨、孚能3万吨高镍正极供货协议，此外SKI、蜂巢、亿纬等客户增量亦明显，我们预计公司2022年出货有望达15万吨，同增170%，增长提速。2021年底公司产能达12万吨，并加快贵州、湖北、韩国新产能建设，我们预计2022年底产能将超25万吨，全球规模第一。

　　客户结构改善+一体化比例持续提升，盈利水平维持高位。我们预计公司2021Q4单吨扣非净利约1.7-2元/吨，环增25%左右(Q3扣非净利约1.4万元/吨)，全年单吨扣非净利我们预计为1.5万元/吨，同比+63%。我们预计2022年全球电动车销量增长约60%，国内龙头电池企业排产翻番增长，行业高景气度持续，随着公司规模提升+一体化比例持续提升，剔除库存收益一次性影响，我们预计2022年单吨净利可维持1.3-1.5万元/吨。

　　盈利预测与投资评级：考虑下游景气度持续，公司高镍龙头地位加固，我们维持预计公司2021-2023年归母净利9.17/20.13/28.86亿元，同增330%/120%/43%，对应PE为57/26/18x,我们给予2022年40xPE，目标价179.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策及电动车销量不及预期、竞争加剧