2021年圆满收官，2022年扬帆起航

　　贵州茅台(600519)

　　事件：公司近日发布业绩预告，2021 年公司预计实现营业总收入 1,090 亿元左右，同比增长 11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 520 亿元左右，同比增长 11.3%左右。对应 2021Q4，营业收入同比增长 12.42%，归母净利润同比增长 14.48%，2021Q4 业绩提速。

　　茅台酒 Q4 贡献明显。从产品结构来看，茅台酒营业收入 932 亿元左右，同比+9.9%左右， 在 21 年公司继续提升直营比例、加大生肖等非标产品投放后，吨酒价的提升对收入贡献明显。 系列酒营业收入 126 亿元左右， 同比+26.1%，今年系列酒改革成效显著。从单四季度来看，茅台酒 2021Q4 同比+ 14.27%，系列酒同比+2.32%，2021Q4 业绩增长主要来源于茅台酒的贡献。2021Q4茅台酒增加了计划外配额量，同时对计划外配额打款价也做了提升，预计对利润贡献超过 7 个亿，判断利润增长贡献也主要来自于茅台酒。

　　2022 年量价可期。 直到 2021Q4 茅台酒的供应量才有所加大，所以判断 2021年整体销售量增量并不明显，考虑到茅台基酒存放周期，综合 2016-2017 年的实际产量，我们认为 2022 年茅台酒有较大放量空间。从价格来看，据酒说报道，自 2022 年 1 月 1 日起，茅台新珍品零售指导价由 4499 元上调至 4599 元，陈年酒 15 由 4999 元上调至 5999 元，非标产品在 2022 年提价趋势明显，吨酒价有继续提升的趋势。

　　改革红利有望持续释放。新董事长上台后，公司开箱令政策全部取消，各级商贸配送均可直接箱式配送，原开箱纸板及货品规格凭证仍需要上交至指定地点进行核销。这个做法给市场很强的改革信心。虽然经销商春节备货仍按照 969 元打款，但是我们认为 2022 年公司量价都有上升空间，业绩有进一步释放的可能，看好茅台 2022 年在量价两端的增长对业绩的贡献，以及系列酒继续快速增长所带来的业绩弹性。

　　公司盈利预测及投资评级：看好公司业绩长期稳定增长能力，2022 年公司将进入业绩释放期，预计公司 2022 年净利润分别为 622.2 亿元，对应 EPS 为49.53 元。当前股价对应 PE 值分别为 41 倍。给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动，疫情影响消费，公司管理风险。