Q4电池片扭亏，业绩符合预期
通威股份(600438)
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1月6日，通威股份发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润80-85亿元，同比增长122-136%；其中Q4单季度实现归母净利润20.7-25.7亿元，符合预期。
业绩简评：
Q4硅料单吨净利环比持平，电池片扭亏为盈：根据硅业分会数据，2021Q4致密料均价约26万元/吨，由于Q4价格高点附近成交量较少，叠加部分大客户长单折扣因素，预计公司Q4硅料实际销售均价略低于公开报价统计。结合成本端变化，考虑Q4工业硅成本环比有所上升及部分年度管理费用计提，预计公司Q4硅料单吨净利环比持平。由于Q4硅片价格大幅下调，而电池片因边际供需改善，对硅片降价的传导展现出一定的延迟和钝化，预计公司Q4电池片盈利环比明显改善，有望实现扭亏为盈、贡献微利。
2022年硅料盈利依然丰厚，电池片轻装上阵盈利修复弹性大：预计公司2022年硅料权益产量有望达17万吨，同比增长近80%，而硅料作为2022年光伏供应链瓶颈环节，预计盈利依然丰厚。电池片环节盈利在2021年达历史低点，叠加技术路线向N型切换，PERC扩产放缓而N型放量有限，预计2022年电池片环节相对上下游供需关系明显改善，开工率有望提升，尤其是大尺寸高效PERC产能可能在2022年具备较显著的盈利修复弹性。同时，结合公司业绩预告和我们的测算，我们预计公司或在Q4对存量老旧电池产线进行了一定的资产减值计提，助力电池片业务2022年轻装上阵。
去库存完成+硅料价格稳步下降促1月排产环比提升，并网数据超预期对2022H1需求形成强支撑：近期硅片价格企稳标志着行业去库存阶段完成，叠加硅料价格稳步下降，此前延期的订单陆续恢复生产交付，推动1月组件排产环比明显回升。12月国内并网规模有望超25GW，参考往年情况及近期招标信息，预计将有大量组件补装需求在上半年释放。再叠加海外市场延期订单的交付启动、以331为财年末国家的抢装需求释放，2022H1需求有较强支撑，产业链价格有望保持相对平稳。
盈利调整与投资建议：
我们根据最新的行业判断，上调2022年硅料价格预测，并更新公司2021-2023E年净利润预测分别至83、143（+38%）、153（+20%）亿元，对应EPS分别为1.85、3.18、3.39元，上调目标价至80元（+7%），对应25倍2022PE，维持“买入”评级。
风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。
