21Q4业绩超预期，盈利拐点确认
圆通速递(600233)
事件：圆通速递公布2021年度业绩预增，公司预计2021年度归母净利20-22亿元，较去年同期增加2.3-4.3亿元，同比增长13.2-24.5%。从单季度看，公司预计2021Q4单季度归母净利10.4-12.4亿元，较去年同期增加6.7-8.7亿，同比增长174.7%-227.2%，环比增长237.1%-302.0%。业绩略超我们预期。
竞争格局改善+强化定价能力+客户结构调优助力21Q4业绩大幅改善，验证盈利拐点。2021年国家和地方政府相继出台政策管制行业非理性竞争，9月初行业内快递公司在管制下宣布上涨派费，竞争从价格驱动逐步转向价值驱动，叠加Q4电商旺季提价，圆通10、11月单票价格分别为：2.29、2.59元，分别同比变化+6.8%、+12.3%，快递单票服务价格改善明显。
同时，2021年公司持续推进全面数字化转型，重视服务质量，完善客户分层和产品升级，提升产品定价能力。此外，公司优化客户结构，改善客户构成，单票快递服务价格逐步企稳回升。公司预计2021Q4单季度归母净利10.4-12.4亿元，同比增长174.7%-227.2%，2021Q1-Q3公司实现营业收入305.4亿元（+30.4%），归母净利润9.5亿元（-31.2%），扣非后归母净利润8.9亿元（-26.8%）。
快递件量增速维持中高速增长，强规模效应下成本持续降低。从快递件量看，圆通10、11月分别完成快递件量：15.7、17.5亿件，分别同比增长19.5%、13.4%，维持中高速增长维持中高速增长，优秀的件量增速代表强劲的网络执行力和充沛的干线产能。
前三季度公司实现总件量116.4亿件，同比增长40.2%，公司前三季度单票营业成本为2.44元（同比-3.9%），单票毛利为0.18元（同比-35.7%），毛利率为6.8%（同比-3.2pp，环比）。
盈利预测与投资建议。前序报告所述的行业发展链条：政策底→单价底→盈利底，行业自2021年4月开始验证政策底，2021年9月各公司宣布上涨派费以及行业数据和公司数据不断验证单价底，行业竞争从价格驱动转向价值驱动，四季度业绩验证盈利拐点。向前看，叠加电商快递行业本身的规模效益，未来产业链利润将不断提升，公司业绩将稳健增长。我们上调2021/22/23年盈利预测为：21、29、36亿元，预计对应EPS分别为0.62元、0.84元、1.04元，对应2021/22/23年PE分别为27、20、16X，维持“买入”评级。
风险提示：价格战激化、政策执行不及预期、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
