用友网络：数字中国的先锋

　　用友网络(600588)

　　数字化已经成为“共识”。 近期各个部门多次发文提及“数字化”， 22 年 1 月8 日工信部印发《制造业质量管理数字化实施指南（试行）》、 21 年 12 月 28 日工信部联合八部门印发《“十四五”智能制造发展规划》、 21 年 11 月 30 日发布《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》。从上述重要政策文件中，能够看到数字化、智能化已经成为未来中国高质量发展的“共识”。

　　“数字化” 趋势明显， 到 2025 年提出明确要求。 从近期工信部牵头发布的一系列“十四五”规划文件中，以数字化赋能制造业已经成为显著的趋势， 文件规划指引到 2025 年，企业经营管理数字化普及率达 80%，数字化研发设计工具普及率达 85%，关键工序数控化率达 68%，工业互联网平台普及率达 45%。

　　用友聚焦云转型， 21 年前三季度成果靓丽。 用友网络作为中国企业服务的领军者， 21 年战略聚焦云转型，从三季报的数据看转型成果靓丽。 截至到 21Q3公司云业务收入 25.3 亿元，同比增长 83%，首次超过软件成为第一大业务构成。各项 Saas 关键指标均实现良好的增长： ARR 实现 11.8 亿元，较半年度环比增长 41.5%； 大型企业续费率 108.26%、中型企业续费率 73.31%、小型企业续费率 80.75%； 云合同负债前三季度为 13.04 亿元，较年初增长 20.3%。

　　做数字化先锋， 布局企业“数智”全产业链。 从用友的产品体系看，已经具备赋能企业数字化的全产业链布局。 在最前端的产品研发上，用友 PLM 已实现大型车企的签约；在企业的数字化生产与管理上，分别针对大中小客户的 NCC、U8C、 U9C、 T+C 的云 ERP 体系已日臻完善；在企业与外部产业链的连接协同中， YonBIP、 YonSuite 作为战略级产品持续签约重磅客户；而聚焦工业企业环节，“精智”工业互联网平台作为唯一入选前十的双跨平台已成为标杆项目。以全局视角看，用友具备赋能企业全环节数字化的能力，有望成为中国企业数字化转型的“先锋”。

　　投资建议： 预计公司 21-23 年营收分别为 96.4、 124.6、 149.7 亿元， 21-23 年实现归母净利润分别为 11.0、 12.2、 16.3 亿元，当前市值对应 21 年 PE 为100、 90、 67 倍，当前市值对应 21/22 年 PS 为 11/9 倍。用友是我国 ERP 软件Saas 的领军者，目前我国云计算 Saas 公司在 Wind 一致预期下 21/22 年 PS 均值为 21/16 倍，公司的 PS 估值具备提升空间。故维持“推荐”评级。

　　风险提示： 经济下行压力加大致企业 IT 支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；重磅产品 YonBIP 研发推广进度不及预期