回购股份完成，2022年可期

　　甘源食品(002991)

　　事件

　　2022年01月11日晚间，公司发布公告： 截止2022年1月11日，公司已回购1,255,793股，占公司总股本(含回购专用账户股份)的1.35%，最高成交价为75.48元/股，最低成交价为45.22元/股，支付总金额为6000.53万元（不含交易费用）。本次回购实际回购时间为2021年8月23日至2022年1月7日。本次回购符合公司既定的回购方案，本次回购股份方案已实施完成

　　投资要点

　　回购股份完成， 或用于股权激励

　　公司于2021年08月09日发布回购股份用于员工持股计划或股权激励计划公告，计划于未来12个月内回购金额在0.6-1.2亿元，回购价格不超过85.09元/股（含） 。

　　公司回购实际回购时间为2021年8月23日至2022年1月7日，回购125.58万股，占总股本(含回购专用账户股份)的 1.35% ，最高 成交价 为 75.48元/ 股，最 低成 交价 为45.22元/股，支付总金额为6000.53万元（不含交易费用） 。 我们预计后续将实施股权激励计划，绑定高层管理人员及骨干人员利益，提升公司整体积极性。

　　社区团购影响因素减弱， 布局多元化渠道

　　2021Q1-Q3公司营收8.56亿元，同增7.8%；归母净利润0.77亿元，同减38%。其中2021Q3营收3.12亿元，同增3%，归母净利润0.40亿元，同减27%。 三季度业绩一般，主要有以下几个原因： 1）社区团购冲击所致。 目前社区团购影响因素减弱，我们预计公司线下渠道在逐步改善。 2） 2021H1对销售组织进行较大规模的调整， 引进数位销售大区总监， 短期对销售带来一部分影响。 3）二季度提价后的影响传导到第三季度。 4） 公司大宗原材料棕榈油和瓜子仁价格上涨明显，增加原材料采购成本。

　　目前公司除稳步发展商超渠道以外， 加快布局新渠道，包括BC店系统、生鲜水果店系统、社区团购、 线上直播等。 目前公司线上渠道营收占比14%，线下渠道营收占比82%。其中线下渠道散装产品营收占比55%，袋装产品营收占比45%。 此外， 山姆会员店通过经销商与公司合作的芥末味夏威夷果，目前销售情况良好， 其余几款升级后的口味性坚果将在春节后在市场推出。

　　老三样是基本盘， 未来发力口味型坚果

　　公司产品分为青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、综合果仁及豆果系列和其他五个系列产品。 其中青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列是老三样经典产品，预计老三样营收占比超60%。

　　公司于2020H2至2021H1陆续推出口味性坚果、花生、玉米等多款产品， 进一步丰富产品矩阵。 综合果仁及豆果系列包括综合果仁ABC套餐、综合豆果ABC套餐、虾条豆果、腰果、夏威夷果、核桃、巴旦木、碧根果等多品种产品，其他系列包括花生、锅巴、炒米、兰花豆、水果干、麦片、玉米、兰花豆等多品种产品。 目前公司口味性坚果已完成升级研发，安阳工厂的几十款新产品也已经开始投产， 我们预计口味型坚果是公司未来重点发力方向。

　　盈利预测

　　当前公司主要产品分为三大类：籽类产品包括瓜子仁、蚕豆、青豌豆、花生等；坚果果仁包括核桃、腰果、巴旦木、夏威夷果等；谷物酥类包括水果燕麦、锅巴、麻花、米酥、江米条等。我们预计2021-2023年EPS为1.53/2.28/2.93元，当前股价对应PE分别为47/31/24倍， 首次覆盖，给予“推荐” 投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、 疫情拖累消费、 原材料价格上涨风险、口味坚果竞争加剧、商超客流量减少风险等