土地补偿增厚利润，结构升级趋势持续

　　青岛啤酒(600600)

　　事件：公司发布2021年年度业绩预增公告。公司预计2021年实现归母净利润31.50亿元，较上年同期增加9.5亿元，同比增长约43.1%；实现扣非归母净利润21.94亿元，较上年同期增加3.8亿元，同比增长20.9%。

　　投资要点

　　Q4淡季及疫情下业绩承压，土地补偿增厚利润。根据预增公告，公司21Q4预计实现归母净利润-4.6亿元，同比增长约40.6%，其中政府对杨家群地块的土地征收补偿款预计将增厚归母净利润约4.4亿元，若扣除土地补偿影响，预计21Q4公司扣非归母净利润月-10.2亿元，同比减少约18.4%。第四季度在疫情点状反复影响下公司销售量短期承压，同时原材料价格上涨压力逐渐显现，同时公司作为北京冬奥会的主赞助商，品牌广告费用投放力度加大，多因素叠加导致经营性利润略低于预期。

　　预计21年全年销量小幅增长，产品结构升级趋势持续。根据渠道调硏，在单四季度淡季及陕西点状疫情扰动背景下，我们预计公司21全年销售量同比个位数正增长，21Q4销售量或承压。产品端，预计21年低端产品销量略有下滑，中端及以上产品销量仍将实现双位数增长，产品结构升级趋势明显且有望持续。

　　投资建议：展望22年公司继续进行产品结升级，同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额。同时公司持续推进产能利用率的优化提升，为实现业绩目标提供另一助力。考虑公司土地收储增厚利润，我们上调21年盈利预测，我们预测：2021-2023年实现营收304.17/324.55/345.27亿元，同比+9.6%/6.7%/6.4%，归母净利润31.50/34.30/40.14亿元，同比+43.1%/8.9%/17.0%，对应EPS分别为2.31/2.51/2.94元，维持公司“买入-A”投资评级。

　　风险提示：疫情持续、政策风险、食品安全风险、销量不及预期等。