公司首次覆盖报告：生物医药+生态健康双轮驱动，打造大健康生态链
鲁商发展(600223)
生物医药+生态健康双轮驱动，首次覆盖给予“买入”评级
鲁商发展以地产业务起家，后逐步切入医药、化妆品、原料等领域，目前已形成生物医药+生态健康双轮驱动布局。我们认为，公司生物医药板块药品和原料业务竞争力突出，化妆品业务深耕多年厚积薄发，优质大单品带动高增长，引入战投赋能，未来有望打开进一步成长空间。我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.41/9.47/11.11亿元，对应EPS为0.73/0.94/1.10元，当前股价对应PE为16.3/12.8/10.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
化妆品业务深耕多年厚积薄发；药品、原料业务稳健
公司2018年收购福瑞达医药集团切入医药、化妆品领域，2019年收购山东焦点福瑞达（60%股权）加码透明质酸原料。化妆品：公司通过“玻尿酸+”品牌颐莲和主打“微生态护肤”品牌瑷尔博士切入功能性护肤品高景气赛道，其中瑷尔博士打造了反重力酵萃水乳套装、前导精华液等优质大单品，带动公司化妆品业务高增长，2021年前三季度实现销售收入9.93亿元（+174.6%）。药品：公司通过明仁福瑞达、博士伦福瑞达（联营企业）布局药品板块，涵盖中药、化学药和保健食品、眼科和骨科透明质酸产品，疫情后恢复较快（2021H1同比+45.4%）。原料：焦点福瑞达透明质酸原料销量位居全球第二（2019年市占率13%），截至2021H1产能已达到420吨/年，产能优势明显。
生物医药板块化妆品业务引入战投高速增长可期；生态健康板块积极转型
生物医药板块：（1）化妆品：2021年12月公司引入战投落地，战略投资者阵容强大，包括腾讯创投、壹网壹创等（合计持股16.9%），有望多方面赋能公司化妆品业务发展，未来高增长可期。（2）原料：公司年产520吨医用级透明质酸钠及衍生项目处于建设中，未来产能有望持续释放；同时国内透明质酸作为新食品原料获批，公司积极布局有望打开新成长空间。（3）药品：随着疫情恢复，有望实现稳健增长。生态健康板块：公司积极转型，物业、酒店收入占比持续上升。
风险提示：地产行业政策变化风险、化妆品行业竞争加剧、核心人员流失等。
