与通威签订硅片销售长单，还原炉业绩有望延续
双良节能(600481)
事件：公司发布与通威太阳能的三年长单销售合同公告。2022-2024年，公司预计向通威太阳能销售单晶硅片10.48亿片，包括210mm和182mm两种规格尺寸。继与电池龙头爱旭股份签订硅片长单后，公司再获电池龙头长单。
再获电池龙头硅片采购长单，硅片业绩逐步兑现。自2021年10月以来，公司陆续公告与润阳、爱旭、阿特斯等电池与组件龙头2022-2024年硅片销售长单。此次与电池龙头通威太阳能签订三年硅片销售长单，充分彰显公司在光伏硅片环节的实力，亦体现公司对未来硅片业务盈利能力的信心。根据当前公司已公布的销售合同公告，我们预计2022年公司硅片出货在9-10GW之间。
下游客户验证持续进行中，客户群体有望继续扩大。根据公司定增文件反馈回复，公司与下游电池和组件厂商合作不断扩大和深入，当前与组件企业天合光能和正泰新能源合作处于产品中试阶段。随着公司客户群体不断扩大，在手订单也有望不断增长，结合公司硅片产能建设节奏，2022年公司硅片有望实现满产满销。
硅料扩产超预期，2022年还原炉业绩有望延续。2021年公司还原炉业务受益于下游硅料扩产而高增，全年签订还原炉设备订单超17亿元，部分订单将于2022年交付并确认收入。2021H2以来，合盛硅业、信义光能等新进者宣布各20万吨多晶硅总产能规划；同时大全、东方日升等硅料企业亦发布于包头建设20万吨以上的多晶硅扩产计划，故2022-2023年硅料环节将持续扩产，直接带动还原炉需求增长。公司作为多晶硅还原炉行业龙头，市占率超过50%，在硅料持续扩产下还原炉业绩有望持续高增。
盈利预测与投资建议：2022年硅片业绩逐步兑现，成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润将保持87.77%的复合增长率。考虑到公司节能节水业务的龙头地位以及未来硅片业务的高成长性，维持“买入”评级。
风险提示：下游硅料扩产不及预期的风险；公司产能建设进度不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。
