21年实现高质量增长，蓄力22年开门红
酒鬼酒(000799)
事件
2022年1月18日，公司发布业绩预告，预计21年实现收入34亿元，同比+86%；归母净利8.8~9.5亿元，同比+79.00%~93.24%；扣非归母净利8.73~9.43亿元，同比+98.54%~114.46%。其中，Q4实现收入7.6亿元，同比+8.8%；归母净利1.60~2.30亿元，同比-0.6%~+43.0%；扣非归母净利1.55~2.25亿元，同比-5.4%~+37.2%。
经营分析
Q4放慢节奏，蓄力来年开门红。21年收入增速约86%，分产品看，我们预计内参、酒鬼增速在翻倍左右；分区域看，已有多个过亿市场，河南销售额超5亿，京津冀为省外第二大市场，华东、华南快速增长。Q4收入微增，预计系控货、去库存，为来年春节旺季做下准备。我们认为，公司开门红打款、发货陆续推进，Q1业绩增速值得期待。近期省内批价内参约810元、红坛约300元；其中内参实施配额制，配额内执行战略价，配额外战略价上调20元。
中长期馥郁香型独树一帜，百亿征程在途中。1）收入端：内参仍以规模为先，稳价控量，提价有望在22年报表端体现；酒鬼蓄力打造大单品，21年透明装、红坛占比均20%+，传承、紫坛约10%、剩余是40%的黄坛等，22年将开拓精准供货、创新与优商的合作模式等措施，红坛、传承具备发展潜力。区域上，河南、河北、山东等基地市场迈向5-10亿，北京、华东、华南重点打造品牌高地。2）利润端，内参占比提升促进毛利率向好，费用投放有望持续摊薄，带动净利率向35%靠拢。
盈利预测与投资建议
我们预计21-23年收入增速分别为86%/42%/32%，对应收入分别为34/48/64亿元；利润增速分别为90%/53%/39%，对应归母净利分别为9.3/14.3/19.9亿元，对应EPS分别为2.88/4.41/6.14元。当前股价对应PE分别为64/42/30X，维持“买入”评级。
风险提示
全国化进展不及预期，疫情反复风险，宏观经济风险，食品安全问题。
