转型大健康成果初显，引战投加速品牌塑造
鲁商发展(600223)
主要观点：
差异化竞争优势凸显，品牌力带动破圈放量
公司旗下福瑞达医药集团拥有瑷尔博士、颐莲等优秀护肤品牌，产品力受到消费者认可。其中，瑷尔博士主打微生态护肤，攻克海藻发酵技术，新成分褐藻酵粹抑菌和抗氧化性强。独特的微生态护肤定位和良好的功效性提高了客户粘性，2020年7月瑷尔博士入选由天猫大快消联合阿里数据发布的“GROW品类健康度榜单”美妆行业复购增加板块TOP8。颐莲主打玻尿酸护肤，喷雾大单品成为2021双十一全网玻尿酸补水喷雾类目冠军。截至2021年Q3末，2021Q1~Q3，化妆品板块实现营业收入9.93亿元，同比大幅增长，化妆品业务有望成为公司新的业绩增长点。
成功引入战投，品牌声量提升可期
2021年11月，公司引入战略投资者，由广西腾讯创业、杭州众达源等5家公司组成的联合体增资7.38亿元，增资完成后合计持股比例为16.90%。其中，广西腾讯创业、杭州众达源分别为腾讯和壹网壹创子公司。壹网壹创具有丰富的代运营经验，曾经成功运营百雀羚、OLAY、P&G、雅顿等化妆品品牌。公司有望借助其优秀的代运营能力，赋能公司现有及后续新推品牌，实现产品孵化及线上销售表达的双赢。
新品牌百阜发布，原料业务预计快速扩张
2019年公司收购焦点福瑞达，拓展原料业务，打通了公司原料端和品牌端，实现全产业链协同发展。焦点福瑞达目前以化妆品级和食品级透明质酸为主，透明质酸原料年产能420吨，位居全球第二。此外，公司在2022年年初成立了百阜新品牌，同步推出化妆品级透明质酸钠、焕活小分子、麦角硫因3款原料新品。随着麦角硫因等具有高附加值的原料新品推出，公司原料业务预计保持快速扩张。
投资建议
公司定位国内领先的大健康产业综合运营商，在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主，非地产业务占比提高，其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后，壹网壹创等线上代运营的参与有望赋能公司品牌营销端，加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.74、0.90、1.11元/股，对应当前股价PE分别为18、15、12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
新品推广不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。
