铜锌量价齐升叠加黄金量增推动业绩大涨

　　紫金矿业(601899)

　　事件：公司披露2021业绩预增报告。1）从全年看，预计2021年实现归母净利润约156亿元，同比增139.67%；实现扣非净利润约145亿元，同比增129.36%。2）从Q4单季度看，预计21Q4实现归母净利润约43亿元，同比增122.0%，环比降7.6%；实现扣非净利润40亿元，同比增142.2%，环比降8.4%。

　　量价齐升助推全年业绩大涨，Q4净利受卡莫阿存货结转影响。量：2021年公司矿产金、铜、锌（铅）、银、铁精矿的产量分别为47.5吨、58.4万吨、43.4万吨、309吨、424.8万吨，同比分别增17.3%、28.9%、14.8%、3.3%、9.7%；价：核心矿种金、铜、锌2021年均价分别为373.1元/克、6.86万元/吨、2.24万元/吨，同比分别-4%、+41%、+21%。铜、锌的量价齐升以及金产量增长共同助推2021年业绩大涨。单独看Q4，业绩环比下降，主要是包销卡莫阿铜矿存在未外销的铜做为存货结转处理，抵消归母净利润约4亿元，卡莫阿铜矿的业绩并未完全在报表中得以体现。

　　黄金产能释放受疫情影响，三大铜矿投产进展顺利并将持续放量。由于疫情等因素，大陆金矿等海外金矿产能释放节奏不及预期，相对于2021年产量指引提到的53-56吨，实际产量47.5吨，比年初预期少5.5-8.5吨，并且业绩预告中的2022年产量指引60吨，也相应调低了7-12吨。在铜价大涨的背景下，卡莫阿-卡库拉、Timok、巨龙三大世界级铜矿如期释放产能，实际产量略超产量指引，并且2022年产量指引进一步提升至86万吨。

　　多点开花，并购锂资源跻身新能源赛道。三大铜矿相继投产后将持续放量：卡莫阿-卡库拉于21年5月提前投产，预计年产铜20万吨，二期预计22年Q2投产；Timok于21年10月投产，预计年产铜9.14万吨+金2.5吨；巨龙一期（预计年产能16万吨）投产，22年预计产铜12-13万吨。21年10月，公司收购阿根廷3Q锂盐湖项目，碳酸锂资源量765.5万吨，平均锂浓度621mg/L，体量排名全球前五，紫金借此快速跻身新能源赛道。

　　投资建议：受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响，铜、金价格继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率，我们预计2021-2023年公司营收分别为2091.9/2274.6/2407.6亿元，同比增速分别为22.0%/8.7%/5.8%；对应归母净利润分别为156.7/209.7/258.3亿元，同比增速分别为140.8%/33.8%/23.2%，当前股价对应PE分别为17X/12X/10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌；