产业链加速布局，受益负极一体化

　　璞泰来(603659)

　　事件： 近期，公司发布 2021 年业绩预告， 2021 年实现归母净利润 17.0-18.0亿元， 同比增加 154.63%到 169.61%。

　　点评：

　　公司业绩快速增长。 公司 21Q4 预计实现归母净利润 4.7-5.7 亿元，环比增长 3-25%。 业绩的增长主要是由于 1） 下游客户需求强劲， 公司产能扩张较快； 2） 公司通过一体化产业链布局和精细化管理降本增效，提升了盈利能力。

　　石墨化维持紧平衡，受益于负极材料一体化。 中长期看， 受能耗双控的影响， 负极石墨化行业扩张受限。 在新能源车等下游需求的拉动下，石墨化供需相对紧张，石墨化价格从 2021 年初的 1.5 万元/吨左右上涨到当前的 2.4 万元/吨左右。 短期看， 受冬奥会影响， 石墨化产能核心聚集地乌兰察布等地的产能有无法完全释放的风险。在 2022 年石墨化供需紧张的背景下， 随着公司内蒙古二期石墨化等产能的释放， 石墨化自供率上升，有望迎量价齐升。

　　产业链布局加速， 逐步成长为锂电材料平台性企业。 公司是人造石墨龙头企业， 同时不断布局锂电设备、 PVDF、隔膜、 铝塑膜等环节， 1） pvdf方面， 控股子公司乳源东阳光氟树脂有限公司拟在当前 0.5 万吨 PVDF产能基础上新建 2 万吨/年 PVDF 与 4.5 万吨/年 R142b 项目。 2）锂电设备： 截止 2021 年上半年， 公司涂布机业务（不含内部订单）在手订单超过 30 亿元， 同时计划在肇庆投资 14 亿元建设锂电自动化设备项目； 3）隔膜：公司是国内最大的独立涂覆隔膜加工商， 2021 年上半年涂覆隔膜及加工出货量占同期国内湿法隔膜出货量的 31.88%。公司未来有望发展为锂电材料平台性企业。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年营收分别是 93.07、137.69、 175.41 亿元，同比增长 76.2%、 47.9%、 27.4%； 归母净利润分别是 17.11、 29.82、 38.66 亿元，同比增长 156.3%、 74.2%、 29.7%。当前股价对应 PE 分别为 58.75、 33.72、 26.01 倍， 维持“买入”评级。

　　风险因素： 下游需求不及预期， 产能扩张不及预期， 技术路线变化风险。