年报预告点评：2021年盈利变化符合预期，成本优势凸显

　　牧原股份(002714)

　　事件：公司近日发布2021年报业绩预告。2021年，实现营收770-800亿元，上年同期562.77亿元；净利润70-85亿元，同比减72%-77%；归母净利润65-80亿元，同比减70.86%-76.32%。点评如下：

　　生猪出栏量逆周期大幅增长，成长性突出。2021年，公司净利润同比大幅下滑，主要归因于下半年生猪售价跌破成本线导致亏损所致。2021年下半年，公司生猪单位售价为13.84元/公斤，环比上半年下跌了32.48%。销量方面，全年公司生猪销售4026.4万头，同比增122%，增幅明显高于行业其他一线龙头。

　　单4季度养殖成本下降，优势进一步增强。经测算，2021年单4季度亏损12-27亿元，以平均值19亿元来倒算，单4季度育肥猪完全成本约14.7元/公斤，环比上季度下降了约0.3元/公斤。与行业相比，公司成本优势明显且不断增强，有助于其提升穿越周期能力。

　　猪周期底部，推荐买入。我们认为，2022年上半年猪价将筑底，下半年猪周期反转向上的概率较高，预计全年生猪均价15-16元/公斤，与2021年相比基本持平略降。预计公司22/23年生猪出栏5910万头/7900万头，归母净利润144.13/520.11亿元。按照2022年出栏量计算，目前（截至2022年1月21日收盘价）头均市值4896元，处于历史底部区间，给予买入评级。未来6个月目标价101元，距离现价有80+%空间。