点评报告：Q4业绩如期大涨，长期看好公司主营业务业绩表现
三美股份(603379)
报告关键要素:
1 月 21 日晚，三美股份发布了 2021 年年度业绩预告，2021 年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 4.7-5.8亿元，同比增长 111.86%-161.44%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润 4.2-5.3 亿元，同比增长 176.25%-248.60%。
投资要点:
制冷剂盈利状况显著改善、R142b 价格高位坚挺，Q4 业绩表现符合预期：分季度来看，公司四季度预计实现归母净利润 2.27-3.37 亿元，同比增长 2422.2%-3644.4%，环比增长 124.75%-233.66%。公司 Q4 业绩表现与我们此前预测的走势相符， 业绩显著增长的主要原因可以归结为如下 2 方面。
HFCs 制冷剂价格 2021 年下半年起底部反转，主营业务盈利改善：根据百川盈孚数据测算显示，2021 年 R134a 均价约 3.05 万元/吨，同比增长约 27.00%，R134a-三氯乙烯价差均价为 1.54 万元/吨，同比下滑 10.38%，但分季度来看，2021 年 Q2-Q4 R134a-三氯乙烯价差逐季改善，其中 Q4 价差均价约 1.86 万元/吨，环比增长 31.58%，同比增长16.67%；2021 年 R32 均价约 1.46 万元/吨，同比增长约 17.87%，R32-二氯甲烷价差均价为 6528 元/吨，同比下滑 15.81%，分季度来看，2021年 Q2-Q4 R32-二氯甲烷价差逐季改善，其中 Q4 价差均价约 7936 元/吨，环比增长 39.86%，同比增长 29.61%；2021 年 R125 均价约 3.53 万元/吨，同比增长约 117.32%,R125-四氯乙烯价差均价约 1.86 万元/吨。同比增长约 80.43%，其中 Q4 价差均价约 2.88 万元/吨，环比增长64.44%，同比增长 153.78%。可见公司现有主流制冷剂产品价格及盈利性均在四季度得到了显著改善，进而对公司综合业绩形成了一定正向影响。
PVDF 原料 R142b 供不应求，价格高位坚挺：受益于下游锂电产业快速发展,可作为正极材料粘结剂的 PVDF 及其原材料 R142b 需求爆发，在产品结构供需失衡的背景下 R142b 价格显著调涨，且暂未出现高位松动迹象，截至 2021 年 12 月 31 日，R142b 市场主流价格达到 18.5 万元/吨，较年初增长了 560.71%，而其生产成本不足三万元。公司拥有R142b 产能 4000 余吨，均可用作 PVDF 原材料外售，由此在本轮 R142b价格调涨过程中充分受益，进而对公司业绩起到了显著提振作用。考虑到 R142b 类属 HCFCs,在《蒙特利尔议定书》的约束下其生产、销售以及扩建受到了严格限制，即便有部分企业有建设下游产品配套原料用途R142b 产线规划，但其配套生产的 R142b 不可用于外售，且新建产能落地仍需时间，因此我们认为 R142b 的供不应求状态短期内难以改善，其价格则将继续高位运行，进而利好公司 2022 年业绩表现。据百川盈孚数据显示，近期 R142b 市场价格再度上调，截至 1 月 21 日报价为 19 万元/吨，较年初调涨了 0.5 万元/吨。
制冷剂价格短暂回撤，依旧看好公司未来业绩表现：随着限电限产影响取消，以及临近春节内外贸需求短暂疲软，近期制冷剂及其原材料甲烷氯化物价格出现整体性回落，截至 1 月 23 日，浙江地区高端 R134a 价格为 2.9 万元/吨，较上年高点 5.1 万元/吨回撤了 43.14%，R134a-三氯乙烯价差为 1.81 万元/吨；R32 价格为 1.6 万元/吨，较上年高点 2.2万元/吨回撤了 27.27%，R32-二氯甲烷价差为 6701 元/吨；R125 价格为3.7 万元/吨，较上年高点 5.7 万元/吨回撤了 35.09%，R125-四氯乙烯价差为 2.34 万元/吨。可见尽管制冷剂价格出现回落，但各类制冷剂与其甲烷氯化物原材料的价差依旧维持在 2021 年均价之上。短期来看，年后将陆续进入制冷剂下游补货旺季，随需求的提升制冷剂价格将再度走高。长期来看，2022 年为三代制冷剂（HFCs）基线年末年，近期生态环境部、工信部等几部门联合发布的《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知》中主流 HFCs 均在列，《通知》的下发充分体现了政府部门对于严格履行《基加利修正案》的决心，后续随着二代制冷剂需求持续向三代制冷剂转移，在三代制冷剂的生产、销售受到严格管控的背景下，主流 HFCs 价格再度回落到 2020 年至 2021 年上半年的底部区间的概率不大，其价格应随着产品供应逐级削减而逐级上行，因此我们长期看好公司主营业务后续业绩表现。
盈利预测与投资建议：预计 2021-2023 年公司现有主营业务的营业收入将分别为 50.24/60.71/68.47 亿元,EPS 分别为 0.91/1.42/2.35，对应的 P/E 分别为 21.92/14.11/8.51（对应 1 月 21 日收盘价 20.00 元） 。维持“买入”评级。
风险因素：制冷剂受能耗管控影响开工率不及预期风险，产品下游需求及出口需求不及预期风险，制冷剂价格走势不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。
