2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，光伏热场龙头盈利安全边际高
金博股份(688598)
投资要点
业绩预告超市场预期，盈利能力稳定
公司营收、利润预告数均超市场预期，预计2021年实现营业收入13.2-13.4亿元，同比+210%-214%，Wind一致预期为11.7亿元；归母净利润为4.9-5.1亿元，同比+191%-200%，Wind一致预期为4.5亿元，公司2021年三季报点评中我们盈利预测为4.8亿元；扣非归母净利润为4.4-4.6亿元，同比+204%-215%；净利率水平为37%-38%。Q4单季度来看，营业收入为4.4-4.5亿元，同比+216%-228%，我们预计公司Q4出货量560吨，单价约为80万元/吨；归母净利润为1.6-1.7亿元，同比+189%-219%，环比+20%-32%；净利率水平为35%-39%，碳纤维涨价背景下技术降本保持高盈利能力。
技术降本稳定毛利率，规模效应有利净利率
过去由于技术降本，金博股份2018-2020年毛利率一直保持在60%以上，我们假设2022-2023年单吨价格分别为70、65万元/吨，金博股份2022-2023年毛利率将维持在54%左右，产品降价对高毛利龙头影响较小；同时随着规模效应凸显，降价对净利率的影响减弱，盈利安全边际高。
C/C热场供不应求，金博股份定增加码扩产
根据我们统计和测算，2021-2023年全市场合计C/C产能分别超4400吨、8400吨、9200吨；需求主要来自“新增+替换”，2021-2022年全市场C/C热场需求合计分别约6100吨和8000吨，2022年供需紧平衡。但由于2021年热场订单已排产至2022年底（截至2021年底，公司在手订单金额为9.73亿元（含税），对应1145吨C/C热场），因此2022年订单需求将排产至2023年。2021年10月公司公告定增募资不超31.03亿元，其中18亿元用于建设年产1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目。我们预计公司2023年底达到产能规模3150吨，保障对合同的履行有充足产能配套。
布局市场空间广阔的SiC热场，迎第二增长曲线热场的市场空间为SiC器件市场空间的20%，我们测算2025年SiC热场市场空间超70亿元。SiC对纯度的要求高，公司在提升产品纯度方面技术储备丰富，可实现纯度等级Ⅰ级＜200ppm、Ⅱ级＜100ppm、Ⅲ级＜30ppm，并具备了<5ppm涂层工艺制备能力，正在突破纯度要求更高的SiC领域。
金博股份推动碳陶刹车材料降本，供给创造需求打开下游市场空间我们测算2025年碳陶刹车片国内市场空间达83亿元，全球市场空间超300亿元。金博股份预计可将碳陶刹车系统单价降至1万元以内，公司产品正在国内知名车企验证，我们预计2022年通过验证后拿到批量订单。
盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们将公司2021-2023年的归母净利润预测由4.8/6.4/9.1亿元调至5.0（上调4%）/6.6（上调3%）/9.0（下调1%）亿元，对应当前股价PE为47/36/26倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游资本支出不及预期；设备研发及市场开拓低于预期。
