业绩符合预期，常规品种持续放量
智飞生物(300122)
投资要点
事件：公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润 99亿元~105.6亿元，同比增长 200%~220%。扣非归母净利润 99.7 亿元~106.3 亿元，同比增长200%~220%，业绩符合市场预期。
新冠疫苗贡献主要业绩增量，出口需求仍然旺盛。分季度来看，单 Q4季度，预计公司实现归母净利润 15亿元~21.6亿元，同比增长 82%~162%，主要系新冠疫苗持续放量，以及传统 HPV 疫苗恢复增长。全年来看，根据海关安徽省人用疫苗出口数据以及公司产能情况预测，预计公司新冠疫苗贡献 57~60 亿元归母净利润，传统业务约贡献 43~46亿元，其中预计 HPV 疫苗销量在 1500万支左右，符合预期。目前公司新冠疫苗 WHO的 PQ认证进展顺利，预计获批后将持续贡献海外增量市场。
冻干人用狂犬病疫苗数据优秀，有望贡献增量收入。公司人二倍体狂苗三期临床数据优秀，数据显示其具有良好的免疫原性以及安全性，上述两方面均非劣于对照疫苗。目前人二倍体狂苗市场上仅康华生物一家在售，产品竞争格局优秀，且公司产能设计充足，预计上市后作为狂苗中的金标准产品有望抢占传统路线狂苗份额，贡献业绩增量。
自产和代理品种市场空间巨大，市场存在预期差。1）三联苗和结核防治产品线均为 10亿利润量级重磅产品。结核预防产品线：为全球首创，结核病防治市场空间巨大，母牛分支杆菌疫苗+EC 有望成为重磅品种，2025 年净利润或达 15亿元。AC-Hib三联苗：其不含佐剂剂型即将获批，2025年净利润或达 10亿元；
2）短期内 HPV 和五价轮状疫苗等代理品种将驱动公司业绩爆发。公司销售能力为国内疫苗企业中最强，覆盖接种点网络最广，国内 HPV 疫苗渗透率目前依然较低，国产 HPV 上市短期内对公司影响较小，预计未来 3 年代理 HPV 仍供不应求；五价轮状疫苗：目前正快速放量，2023 年利润峰值或达 5 亿元。
盈利预测与投资建议。不考虑新冠疫苗销售增量，我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 45亿元、60亿元及 74亿元，未来三年归母净利润 CAGR为 31%，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。
