2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，切割设备&耗材&切片代工三轮驱动
高测股份(688556)
投资要点
业绩预告超市场预期，切片设备龙头受益于下游光伏高景气
公司业绩预告超市场预期，深度报告中我们的盈利预测为公司预告下限。公司预计2021年实现归母净利润1.6-1.8亿元，同比+168%-202%，Wind一致预期为1.5亿元，我们的盈利预测为1.6亿元；扣非归母净利润1.6-1.8亿元，同比+267%-314%；Q4单季度来看，实现归母净利润0.5-0.7亿元，同比+171%-288%，环比+21%-74%，充分受益于下游光伏行业高景气，切割设备&耗材&切片代工三轮驱动。
切割设备&耗材需求高增，高测股份技术优势显著享高市场份额
硅片厂纷纷扩产带动切割设备和耗材需求，根据我们测算，2021-2025年切割设备&耗材市场空间合计分别约为230、260亿元。大尺寸趋势下切片环节核心技术难点在于设备兼容性、硅片良率：一是市场上存量的切片设备大部分无法兼容182、210等大尺寸，加快了切片机更新迭代；二是大尺寸碎片率高于小尺寸，部分厂商的大尺寸切片良率较低。薄片化趋势下切片容易出现碎片、崩边、划伤、TTV、线痕、弯曲、边缘翘曲等问题，对设备工艺要求高。2020年公司针对大尺寸硅片切割推出了新一代可调轴距的切片设备，满足166mm、182mm、210mm等硅片的切割需求。针对未来可能的半片工艺，通过更小的轴距变换，公司进一步解决细线（~40μm）、半片尺寸切割的碎片等问题。未来公司有望通过切割设备反哺金刚线业务，形成“设备+材料”双轮驱动的发展格局。
进军切片代工释放业绩弹性，专业化分工提高产业链效率
面向硅片厂&电池片厂两类客户，高测股份的切片代工业务通过专业分工实现降本、增效、提质，同时帮助客户轻资产运行。我们预计公司2021年形成5GW产能，2022年形成16GW产能，2023年形成35GW产能。对公司来说，切片代工业务可以更好地将公司的研发转化为收入和利润，充分享受技术红利，切片代工服务的盈利来源为代工费+结余硅片售出。（1）乐观假设下，高测股份2021-2023年切片代工业务单GW收入分别为0.8、0.7、0.6亿元，毛利率分别为53%、42%、35%。（2）中性假设下，公司2021-2023年切片代工业务单GW收入分别为0.8、0.6、0.5亿元，毛利率分别为48%、37%、27%。（3）悲观假设下，公司2021-2023年切片代工业务单GW收入分别为0.7、0.5、0.5亿元，毛利率分别为42%、30%、20%。
盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益；同时开拓切片代工业务，有望迎来新业绩增长点。我们将公司2021-2023年的归母净利润预测由1.6/3.5/5.4亿元上调至1.7（上调6%）/3.5/5.4亿元，对应PE分别为62/30/20X，给予“增持”评级。
风险提示：行业受政策波动影响风险，市场竞争风险，业务拓展不及预期。
