氟化工原料、制冷剂价格高涨，全年盈利大幅增长
巨化股份(600160)
盈利较去年同期大幅增长，氟化工原料成本优势显著，看好后续多个在建项目，维持增持评级。
支撑评级的要点
盈利较去年同期大幅增长。2021 年公司预计实现归母净利润 10.10 亿元–11.90 亿元，同比增长 959% -1148%；其中四季度单季度预计实现归母净利润 7.52-9.32 亿元，同比大幅增长 1155%-1456%。业绩超预期。
产品价格总体上涨，氟化工原料涨幅较大。受全球经济从 2020 年低基数中稳定回升，国内经济强势复苏的影响，氟化工产品市场需求有所扩张，产品价格全线上涨，氟化工原料、含氟聚合物材料、制冷剂等同比涨幅较大。其中：氟化工原料价格同比上涨 80.91%、致冷剂价格同比上涨 41.58%（其中 HFCs 价格同比上涨 42.31%）、含氟聚合物材料价格同比上涨 48.04%、含氟精细化学品价格同比上涨 6.27%。而主要原料萤石价格同比下降 2.64%，提升了盈利水平。从产销来看，氟化工原料产品外销量同比下降 19.68%、致冷剂外销量同比增长 2.63%（其 HFCs 外销量同比增长 3.23%）、含氟聚合物材料外销量同比下降 2.58%（其中氟聚合物外销量同比增长 27.98%）、含氟精细化学品外销量同比下降 35.54%。我们认为 2022 年氟化工相关产品销量或将有所回升，盈利将持续走高。
大幅扩建 VDF、PVDF 及配套 R142b 产能，在建 10kt/aPVDF 二期 6.5kt/a 预计 2022 年上半年建成。2021 年 12 月 3 日，公司披露固定资产投资项目公告，计划分别投资 9.79 亿元、6.93 亿元，新增 48kt/aVDF 技改扩建项目、新增 30kt/aPVDF 技改扩建项目（一期）新增 23.5kt/aPVDF 项目，项目预计于 2023 年四季度建成投产。此外，根据上证 e 互动，公司 10kt/aPVDF 项目已建成 3.5t/a、剩余 6.5kt/a 预计 2022 年上半年建成。与 PVDF 装置配套的剩余 13kt/aHCFC-142B 项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值
上调盈利预测。预计 2021-2023 年每股收益分别 0.39 元、0.53 元、 0.83 元。当前股价对应市盈率分别为 29.6、21.8、13.9 倍，看好公司后续氟化工景气持续，竞争优势不断提升，维持增持评级。
评级面临的主要风险
第三代制冷剂配额分配方案，产品价格大幅波动。
