深度报告：卡位优势明显，有望持续受益行业需求释放

　　恒生电子(600570)

　　投资要点：

　　公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商。 公司成立于1995年， 目前已形成以大零售IT、 大资管IT、 银行与产业IT、 数据风险和基础设施IT、创新互联网等业务主线。 多年来公司业绩增长保持稳健， 2021前三季度收入同比增长33.48%至31.21亿元， 归母净利润同比增长60.78%至6.84亿元， 扣非后归母净利润同比增长5.96%至2.74亿元。 分业务来看， 大零售IT、 大资管IT贡献收入的主要来源。

　　证券资管IT需求有望持续释放。 监管侧： 国内资本市场改革持续推进，规则修订、 产品创新、 对外开放、 理财子公司的开业等政策红利释放了证券资管IT需求， 随着注册制全面推广、 T+0交易制度实施、 新产品持续落地、 进一步对外开放等， 有望进一步带动IT需求。 同时， 监管层下发政策文件引导证券公司加大科技领域的投入。 行业侧： 近年国内证券市场的蓬勃发展， 随着上市公司数量、 市值规模不断扩容， 成交量中枢水平不断抬升， 证券IT投入有望不断加大以保证业务的稳定运行。 同时，在房住不炒的定调下， 居民财富管理需求与日俱增， 金融资产的配置占比有望提升， 随着资管市场的持续扩容， 相应的IT需求也有望不断增加。

　　强研发投入打造正向循环， 议价能力进一步提升。 公司多年来始终重视产品研发以及技术创新， 无论是从研发投入、 投入占比， 还是从研发队伍数量、 人员占比等指标来看， 都处于行业平均水平之上。 在强研发投入之下， 公司产品矩阵渐趋丰富， UF3.0、 O45等核心产品不断升级迭代，性能持续提升， 多个产品市场份额领先。 随着行业地位进一步巩固， 公司议价能力得到不断提升， 经营性现金流、 应收账款占比、 合同负债等财务指标表现健康。

　　拓宽业务边界， 打开新成长空间。 公司积极拓宽业务边界， 通过设立合资公司、 收购等形式切入了债券发行、 保险IT、 银行资金管理系统等核心细分领域， 有望进一步打开未来的成长空间。

　　投资建议： 公司深耕证券资管IT领域多年， 通过持续强研发投入不断提升产品力以及技术能力， 核心产品市占率领先， 行业地位进一步巩固，议价能力得到不断提升。 随着国内资本市场改革持续推进、 金融市场蓬勃发展， 证券资管IT的需求有望持续释放， 公司先发优势明显， 有望持续受益。 同时， 公司积极拓宽业务边界， 切入债券发行、 保险IT、 银行资金管理系统等核心细分赛道， 有望进一步打开新的成长空间。 预计公司2021-2022年EPS分别为1.07和1.30元， 对应PE分别为54.81和45.12倍。

　　风险提示： 政策落地不及预期； 技术推进不及预期； 行业竞争加剧等。