高端按摩小电龙头，渠道品类加速扩容

　　倍轻松(688793)

　　主要观点

　　倍轻松深耕按摩赛道 20 余载， 系健康智能硬件第一股。

　　产品定位高端，目标客群精确，短期渠道扩张与新品推进稳定性较强，长期品牌年轻化与“Z世代” 消费升级，迎合健康经济趋势潜力可期。公司在品牌运营、渠道管控和供应链建设等诸多方面形成了较为稳定的生态体系， 伴随高效的研发创新与营销推广投入，公司具备极佳的产品创新与迭代能力。 21Q1-Q3公司营收8.13亿元， 同比+55.66%。

　　行业渗透率较低，健康经济加速市场扩容。

　　现代按摩器具源于 20 世纪 60 年代的日本， 21 世纪后全球按摩器产业链转移至中国。 2020 年， 中国小型按摩器市场规模预计接近 80 亿元。当前中国小型按摩器市场仍处于培育期，渗透率仅为 1.5%。 行业竞争格局较为分散，细分品类龙头优势显著。 2020 年中国按摩器行业前三品牌为荣泰健康、奥佳华及倍轻松， 市场份额占比分别为 5.9%、 5.3%和 5.0%。 倍轻松作为眼部和头部按摩器开创者，在小型按摩器行业拥有领先优势。 2021 年， 公司线上眼部和头部按摩器市场占比分别为21.5%和 54.1%，市占率均排名第一。

　　产品布局完善， 多维优势彰显。

　　融合中医理念，科研赋能显著。 产品： 公司产品设计多次获得国际权威大奖，持续保持较高研发投入，不断推新推高规避产品被竞争对手模仿而带来降价的风险。 渠道： 注重多元化渠道建设， 以直营模式为主，辅以经销体系。 营销：线下直营门店有效引流， 聘请顶流明星代言，不断为品牌注入年轻活力与维持高端调性。

　　投资建议

　　我们预计2021-2023年公司实现营业收入12.56亿元、 18.08亿元、24.18亿元，同比增长52.01%、 43.90%、 33.75%，对应归母净利润1.20亿 元 、 1.78亿 元 、 2.56亿 元 ， 同 比 分 别 增 长69.2%、 48.4%、44.0%，对应EPS分别为1.92元、 2.85元、 4.11元。 倍轻松深耕按摩赛道20余载，系健康智能硬件第一股。按摩小电赛道成长属性较强，行业规模与集中度有望双升。公司产品、渠道、营销、运营优势显著，未来潜力可期。 首次覆盖，“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情反复风险；原材料价格波动；行业需求不及预期；行业竞争加剧风险；新品不及预期等风险。