博瑞转债投资价值分析
博瑞医药(688166)
博瑞转债于1月4日进行网上申购：总发行规模为4.65亿元，股权稀释比例为3.08%。博瑞转债存续期为6年，联合评级AA-/AA-，下修条款为15/30，85%。按照1月20日中债6年AA-级企业债到期收益率6.59%计算，债底价值为89.41元。按照1月20日的博瑞医药收盘价31.90元/股计算，初始平价为89.41元，平价溢价率为11.85%。
上市价格预计在110元左右：估计博瑞转债的转股溢价率在20%到25%之间。通过相对价值法得到的结果102.98元到116.17元之间，我们认为其上市价格在110元左右。
本次募集金4.65亿元，扣除发行费用后的募集资金净额全部用于博瑞生物医药（苏州）股份有限公司吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心新建项目（一期）。如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。
高壁垒仿制药企，业绩增长势头强劲。公司致力于研发和生产高端仿制药并由此逐步向原创性新药方向发展，是全球规范市场高端化学仿制药产业链中重要的市场竞争者，目前已实现“原料物起始物-cGMP高难度中心体-特色原料药-制剂产品”的全产业链覆盖。公司业绩增长势头强劲，2020年实现营业收入7.85亿元，同比增长56.09%，归母净利润为1.7亿元，同比增长52.93%；2021Q1-Q3实现营业收入7.48亿元，同比增长46.62%，归母净利润1.77亿元，超去年全年水平，同比增长45.30%。
全球API产能向国内转移，行业一致性评价叠加集采加速落后产能出清。国际市场上API产能从欧美向新兴市场转移，国内仿制药市场规模迅速增长，长期向上势头不改。仿制药一致性评价常态化，CDE对仿制药质量要求趋严，叠加医药集采，行业内落后产能加速出清，集中度有望实现快速提升，公司有望凭借强技术能力、高质量控制从中受益。
高难度核心技术平台，构筑高市场竞争壁垒。公司依靠多年技术累积，形成了发酵半合成平台、多手性药物技术平台、靶向高分子偶联平台和非生物大分子平台。通过建立高难度的核心技术平台，公司树立起较高的市场竞争壁垒，为高附加值药品研发奠定坚实基础。
投资建议：公司基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。
风险提示：核心产品销售不及预期；汇率波动风险。
