携手宁德时代优势联合，助力锂云母龙头打开成长新空间

　　永兴材料(002756)

　　事件：1月26日，永兴材料发布公告，与宁德时代新能源科技股份有限公司签署合资经营协议，双方拟成立合资公司，共同投资建设碳酸锂项目，并开展相关产品领域合作。

　　与锂电下游龙头成立合资公司，开发碳酸锂项目。根据协议，合资公司注册资本10亿元，其中宁德时代或其关联方持股比例70%，永兴材料持股比例30%。碳酸锂项目方面，项目总投资金额不超过25亿元，一期项目投资额不超过15亿元；合资公司规划建设600万吨采矿选矿产能和5万吨碳酸锂产能项目，碳酸锂一期项目年产能3万吨，达产后启动剩余产能建设；合资公司的原材料供应方为宁德时代或其关联方，100%的碳酸锂产品优先向宁德时代或其指定方供应。碳酸锂产品合作方面，宜丰县花桥矿业有确保永兴材料生产所需的原材料，永兴材料在建2万吨锂盐产能主要优先供应宁德时代或其指定方，采购价格在一定条件下以市场价格为基础给予适当优惠。?锂电行业高景气度，量价齐升带动公司利润大增。2021年新能源汽车产业链快速发展拉动锂盐需求大幅增长，受限于上游锂资源供给弹性较小，年内电池级碳酸锂价格持续上涨。百川盈孚数据显示，2021年国内电池级碳酸锂季度均价由Q1的74377.99元/吨上涨至Q4的209160.33元/吨，涨幅达181%。根据业绩预告，永兴材料2021年预计实现归母净利润87,202.98万元-92,362.92万元，同比增长238.00%-258.00%；扣费归母净利润为75,250.82万元-78,868.65万元，同比增长316.00%-336.00%；2021Q4归母净利润约3.47亿元，环比上涨约40.3%。行业高景气下电池级碳酸锂量价齐升、产销量两旺，带动公司盈利能力大幅提升，是主要利润增长点。

　　锂云母矿自给率高，冶炼产能扩张稳定。永兴材料的云母提锂技术国内领先，资源方面锂云母自给率高，具备资源、成本、技术多重优势。冶炼方面，公司碳酸锂一期年产1万吨项目于2020年7月达产，二期年产2万吨项目于2021年2月启动建设，有望于2022年上半年投产，产能扩张稳步推进。资源方面，公司120万吨/年选矿项目和永诚锂业50万吨/年（可达60万吨）选矿扩建项目已达产，新建180万吨/吨选矿项目已取得环评正在进行厂房基础建设，与之配套的300万吨技改扩建的采矿项目正在进行扩建报批。公司目前自有矿产资源可支撑年产5万吨碳酸锂产能，本次协议中还提到花桥矿业将确保永兴材料所需原材料的供应，锂云母矿自给率高、外购料对成本的影响逐渐减小。

　　强强联手拓展增量业务，打开成长新空间。新设合资公司的600万吨采矿产能系主要承包宁德时代的部分矿山运营，碳酸锂项目的原料由宁德时代负责提供，对永兴材料原有矿石储备不产生影响，属于增量业务，增加公司1.5万吨权益产能。合资公司可充分利用双方在锂电行业上下游龙头优势，发挥永兴材料在开采和冶炼端的建设经验，提升公司在碳酸锂市场的市占率和知名度、巩固云母提锂龙头地位。

　　投资建议:凭借永兴材料在锂云母矿采选和云母提锂产业链建设的经验优势，合资项目有望实现快速达产，巩固公司锂云母龙头地位；公司与下游龙头企业深入合作、紧密联动，有助于实时跟踪下游企业对锂盐产品的工艺技术革新的最新需求，进一步提升电碳产品竞争力。在锂盐资源供给紧张的大背景下，公司拥有的高自给率矿端保障、稳步扩张的冶炼产能和不断优化的技术优势将有助于业绩加速释放。预计公司2021-2023年归属于上市公司股东净利润为9.11、34.64、40.37亿元，对应2021-2023年EPS为2.24、8.53、9.94元，对应2021-2023年PE为52x、14x、12x，给予“推荐”评级。

　　风险提示:1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新项目建设进度不及预期。