非洲手机之王，构建软硬件生态完善商业版图
传音控股(688036)
主要观点：
耕耘新兴市场十余年，非洲手机市场“王者”。
公司成立之初就投身于非洲市场手机产业，耕耘新兴市场十余年，目前拥有TECNO、itel和Infinix三大手机品牌，销售区域集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。2020年公司手机出货量1.74亿部，在全球占有率为10.6%，排名第四，其中非洲市场占有率常年保持第一，智能机占有率超过40%，被业界称为“非洲之王”。立足于手机领域的优势，公司横向拓展硬件产品矩阵，创立了3C配件品牌和家电品牌，同时基于自有的智能终端操作系统传音OS开展移动互联网业务。
手机业务：新兴市场仍有增长，立足非洲，进军南亚、东南亚等。
公司秉承本地化创新的策略造就了非洲市场的成功，市占率排名常年保持第一。非洲市场的优势仍有进一步扩大的空间，当前非洲智能机渗透率远低于全球水平，随着通信基础设施升级，智能机在非洲市场的占比将逐步提升，而智能机ASP是功能机的7倍左右，ASP提升将是非洲市场增长的主要动力。除非洲市场以外，公司已进入印度、孟加拉、巴基斯坦、菲律宾等南亚、东南亚等市场，新兴市场手机出货量未来仍将保持增长，非洲的成功经验有望拓展至其他区域。同时，公司在售后服务、经销渠道、供应链的持续深耕全方位构筑起了品牌护城河。
其他业务：纵向开展移动互联网业务，横向拓展硬件品类。
手机业务在非洲等市场的领先优势带来天然、持续、稳定的流量，成为发展移动互联网业务的强大保证。公司旗下手机均搭载了传音OS，围绕传音OS开发了一系列工具类应用程序，并同领先互联网企业合作，目前拥有8款月活用户超过1,000万的应用程序，打造了高流量的软件产品矩阵。传音移动互联在非洲增长排名第一，打开了公司长期成长空间。硬件端，公司创立家电品牌Syinix和数码配件品牌Oraimo，借助手机良好的品牌形象与口碑，完成消费电子终端多品类布局。至此，公司在软件和硬件层面均形成了自有生态圈，逐步完善“手机+移动互联网+家电、数码配件”的商业版图。
投资建议
我们预计2021-2023年公司归母净利润为36.6、47.0、60.1亿元，对应市盈率为28.4x、22.1x、17.3x，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示
境外经营风险；汇率波动风险；新兴市场拓展不力风险；竞争加剧风险。
