高毛利率内存接口芯片需求强势回归

　　澜起科技(688008)

　　业绩简评

　　高毛利率接口芯片强势回归： 2 月 9 日晚公司公布全年营收 25.62 亿元同比增长 40%，归母净利润达 8.29 亿元，同比下滑 24.9%，我们归因于 DDR4接口芯片价格及毛利率同步下滑。但公司公布四季度营收 9.69 亿元，环比增 12%，同比增 173%，内存接口芯片营收达 6 亿元，环比增加 40%，优于 Rambus 的 23%环比增长，表示市场过于担忧澜起流失份额。 归因于高单价 DDR5 内存接口芯片问世， 四季度内存接口芯片毛利率环比提升了 4 个点到 69%， 而低毛利率津逮 CPU 营收环比下滑近 16 个点，整体毛利率回升了近 9 个点到 47%，让归母净利润达 3.17 亿元，环比增加 55%，同比由连续三个季度的衰退转正到 40%同比增长。

　　今明年内存接口芯片同比复苏看法不变： 虽然 2021 年获利仍下滑 25 个点，但我们维持今， 明年营收／获利同比复苏看法不变， 主因系 Intel/AMD将陆续于三季度大量出货 Intel 7 Sapphire Rapids 及 5nm Genoa CPU, 两者都支援 30%高阶及高毛利率的 DDR 5 1+10 内存接口芯片，串行检测，温度传感，电源管理芯片， 支援 12 内存条通道（ AMD 5nm CPU）， PCIEGen 5.0 Retimer， 加上新型 Alder Lake 笔电内存模组所需的配套芯片，及相对稳定的服务器内存模组市场， 这些驱动力都会让澜起 2022-2023 年高毛利产品及获利同比强劲回升。

　　投资建议

　　归因于四 季度获利 优于预 期 ， 我 们上修 2021/2022/2023E 净利润达4%/2%/4%到 8.3 亿元/12.3 亿元/18.2 亿元， 维持 “买入”评级， 目标价维持在 100 元。

　　风险提示

　　短期存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压， 及缺乏与 AMD 超威的研发合作， Intel 延迟 Sapphire Rapids 的量产计划是主要风险。