双箭转债：中国橡胶输送带龙头企业
双箭股份(002381)
事件：
双箭转债（127054.SZ）于2022年2月11日开始网上申购：总发行规模为5.14亿元，全部用于年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目。
当前债底估值为91.88元，YTM为2.71%。双箭转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），以6年期AA中债企业债到期收益率4.1984%（2022/2/9）计算，纯债价值为91.88元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护尚可。
当前转换平价为101.52元，平价溢价率为-1.49%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年08月17日至2028年02月10日。初始转股价7.91元/股，正股双箭股份2月9日的收盘价为8.03元，对应的转换平价为101.52元，平价溢价率为-1.49%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.63%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价7.91元计算，转债发行5.14亿对总股本和流通盘的稀释率分别为13.63%和16.78%，对股本造成一定的摊薄压力。
我们预计双箭转债上市首日价格在118.17~135.93元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的，考虑到双箭转债的债底保护尚可，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.17~135.93元区间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。
点评：
公司是国内产能、产量、销量最大的橡胶输送带制造企业，连续多年在我国橡胶输送带行业中产销量名列第一。公司主要从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售，在橡胶输送带方面已取得多项专利。公司产品包括钢丝绳芯输送带、织物芯输送带、整芯输送带等，主要产品已进入西日本贸易株式会社、欧冶工业品股份有限公司、华电重工股份有限公司等国内外企业的供应商名录
近年来公司营收增长速度较快，2016-2020年复合增速为14.01%。2016年以来，公司营业收入增速较快，2016-2020年复合增速为14.01%，保持较快增长，2021Q1-3同比增速为4.60%。归母净利润增速大幅下降，2021Q1-3同比增速为-39.73%。
公司营业收入构成稳定，收入主要来自各类输送带的研发、生产和销售。2019年以来，输送带收入占主营业务收入的96%以上，2021年Q1-2，输送带收入占比为96.58%，营业收入构成稳定。
2017年以来销售毛利率和销售净利率呈现先升后降的趋势，三费率水平总体呈现下降趋势。公司销售毛利率和销售净利率在2017年以来呈现先升后降的趋势，主要与近年来市场形势、原材料价格变化及发行人自身战略有关系；2020年受疫情和实施新收入准则影响，公司销售费用率和管理费用率下降较快，进而三费费用率也相应下降。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
