牧原股份首次覆盖报告：产业链融合发展，实现由大到强的进化

　　牧原股份(002714)

　　公司是生猪养殖行业龙头企业，市场占有率达到6%

　　牧原股份主营生猪养殖，建立了集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养，生猪屠宰、肉食加工于一体的完整封闭式生猪产业链。2020年成为国内第一大生猪养殖企业。随着未来产能的逐步释放，我们预计2023年生猪出栏量将达到7000万头，市场占有率超过10%。

　　全产业链打造核心竞争优势

　　在饲料端，公司拥有研发优势、采购优势和生产优势；在育种端，公司现拥有公司不仅拥有完整的三元育种体系，而且还成熟掌握了轮回二元育种技术。在养殖端，公司“全自养、全链条、智能化”一体化的模式，兼顾了疫情防治和产能扩张，公司全产业链打造成本领先优势，通过精细化管理，降本增效，去年底公司完全成本已经降至14.7元/公斤以下，全行业成本最低，今年目标为13元/公斤，还有较大下降空间。

　　猪周期有望在今年下半年反转

　　当前产能过剩的局面正在改善，能繁母猪存栏量与正常保有量正处于不断收敛的过程中。我们认为在猪价震荡向下，行业持续亏损，饲料成本高位徘徊以及需求低迷的背景下，行业产能出清的速度有望加快，猪周期有望在今年下半年反转。公司作为行业龙头，将充分受益于行业景气度提升。

　　产业融合发展助力公司由大到强

　　随着生猪养殖行业标准化、规模化和集约化发展的不断深入，生猪产业链融合发展将成为新的发展趋势。2019年开始公司加快了屠宰业务的布局，目前投产屠宰产能达到2200万头/年。我们认为公司布局下游屠宰肉食业务将更好的发上下游协同效应，平滑猪周期对公司业绩的影响，实现由大到强的突破。

　　投资建议与盈利预测

　　我们预计公司2021-2023年对应的归母净利润分别为75.93亿元、85.34亿元和291.76亿元，EPS分别为1.45元、1.63元和5.56元，对应的PE分别为42.7倍、38倍、11.1倍。参考公司历史PB，行业景气度提升以及公司产业链融合发展的战略，给与22年7.5倍PB，对应目标价84元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　疫病风险、猪价大幅下降风险、养殖成本上升风险、食品安全风险