公司首次覆盖报告：国产工业机器人龙头，内外双轮筑深护城河
埃斯顿(002747)
国产机器人龙头，厚积薄发剑指长远
埃斯顿是自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及成套设备供应商，依托内生外延的技术优势构筑护城河，依托“通用+细分”战略扩大工业机器人本体海内外市场份额成效显著。公司技术实力强劲，产品研发不断推陈出新，已形成以工业机器人本体为主的丰富多元的产品矩阵。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.58/2.63/4.15亿元，对应EPS为0.18/0.30/0.48元/股，当前股价对应的PE分别为128.6/77.4/49.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
上游核心技术相继突破，国产工业机器人高歌猛进
根据IFR预测，全球工业机器人2021年安装量预计可达43.5万台，同比增长将达13%，2022-2024年每年新安装量分别较2020年同比增长18%、27%、35%，伴随锂电、光伏等增量市场需求逐步打开，工业机器人下游市场放量可期。从产业链来看，上游核心零部件生产技术壁垒高成为市场价值高地，外资品牌凭借技术优势垄断上游生产，同时凭借成本优势占据工业机器人中游本体市场份额。但内资品牌正日益注重通过提升技术实力打造核心竞争力，并已逐渐突破上游核心零部件及中游本体的技术壁垒，实现了内资品牌在全球工业机器人本体的市场份额大幅提升，将有望在2025年实现市场份额占比50%的目标。
内外双轮构筑技术护城河，“通用+细分”战略占领本体市场成效显著
公司通过积累底层技术和外延并购优质资产，已经实现了80%的零部件自主供应，具备满足通用化和定制化需求的本体自主设计能力，并能够开发、优化软件算法提升机器人本体质量。目前，公司全产业链技术布局完善，协同效应优势逐步显现。依托强劲技术实力，公司坚持以“通用+细分”战略占领工业机器人本体市场，现阶段，公司已在光伏、锂电与3C等细分行业和焊接、钣金加工等通用市场上形成显著竞争优势，国内外客户资源与订单数量充足。伴随公司产品在内外市场上需求放量，公司有望于2025年进入国际机器人第一阵营。
风险提示：应收账款增长风险；疫情带来进出口国际贸易风险等。
