乘“云”踏“智” 产业互联领导者
用友网络(600588)
投资摘要：
公司：中国企业级云服务和软件龙头聚焦云转型
行业龙头，产品线布局完善。公司长期专注并持续领航企业软件与企业服务市场33年，产品可以满足不同体量企业的需求，包括聚焦企业内部资环的云ERP和专注于外部资源的YonBIP商业创新平台，随着3.0战略实施，公司正式开启云转型。
用友通过生态战略，以标准化产品为基础，融合优质生态伙伴产品，形成联合解决方案，实现项目交付。
行业：数智化国产化和工业互联网提振市场空间
云计算行业市场规模有望超5000亿。2021年是我国进入“十四五”规划的开局之年，随着数字经济快速发展，公有云领衔，私有云跟进，云计算将持续高速增长，预计2024年达到5417亿元，年复合增长率为32%。
数智化需求：云计算是数智化的关键前提，随着云计算高速发展，我们认为2025年数智化市场规模可高达65万亿元，将占GDP比重55%，2020年数字经济规模是39.2万亿，5年复合增长率为11%。
国产化趋势：通过对各类客户客单价、渗透率以及数量的分析，我们认为ERP短期（2025年）市场规模可达到1693.7亿元，大中型企业为市场主要来源。
工业互联网是第二个增长点。随着5G技术快速发展，相关工业互联网利好政策出台，我们认为2023年工业互联网规模将超10000亿，相对2020年6662.36亿元，3年复合增长率为15.3%。
核心竞争力：技术引领质优价廉策略准确
产品：技术引领，生态加持。YonBIP不只是简单的工具软件，而是生态化的服务平台，相对国外企业，用户界面优化更符合国人使用习惯。
市场：具有丰富的大客户服务产品和经验。用友客户群中，大中型企业以及政府客户占80%以上，用友服务大客户的经验较丰富。相对国内友商，用友更加擅长定制化服务，大型客户具有复杂的定制化需求，所以用友在后续国产替代中将更具优势。
服务：全程服务，服美价廉。相对国外厂家，能24小时响应客户需求，服务和产品的物美价廉，性价比更高。
信创：坚持自主研发引领国产替代。政策上积极响应信创号召，加入多个行业组织，与信创相关产业公司签署战略合作协议，实现信创上中下游全覆盖；产品上NCC全方位100%支持国产化应用，安全防护能力优异。
客户：客户画像，精准服务。根据不同体量客户的特点进行客户画像，然后开发不同需求的产品以及制定不同的客户服务策略。
投资建议
我们预测2021-2023年收入为94.76亿元、127.72亿元和186.28亿元。用友产品线丰富，满足各级客户需求，核心竞争力突出，市场壁垒高，大型客户优势明显，同时看好“平台+生态”的战略，我们给予公司22年目标市值1526.22亿元，对应目标价44.41元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
经济超预期下行风险、政策调整影响大型国企客户上云进度、产品研发迭代不及时影响项目交付、市场风险。
