公司深度报告：瓷砖龙头行稳致远

　　东鹏控股(003012)

　　东鹏控股是以瓷砖为主业，毛利占比近90%，是国内涉足行业最早规模最大的老瓷砖卫浴品牌龙头企业之一。公司拥有全国布局的销售网络、生产和供应网络。公司现金流水平好，负债率低，多年来净利润率水平始终处于行业最高水平，长期保持稳健发展。

　　瓷砖行业处集中度提升的发展阶段。地产低增长阶段带来瓷砖总需求下降加剧行业竞争，消费升级对产品提出更多更新的要求、“双碳”等环保政策及能耗目标的推进增加中小发展企业成本，都加速瓷砖行业优胜劣汰。2016年到2020年规模以上企业个数减少571家，下降32.1%。中国瓷砖需求空间大约3000-4000亿，但龙头公司的市占率水平和规模都很小，较国外存在很大差距。龙头唯美集团营收仅109亿，市占率不到4%，而美国MHK营收约250亿，市占率达50%，中国龙头和优秀公司规模和市占率向上空间巨大。

　　全覆盖的供销网络和品牌力提升公司市场占有率和成长确定性。直销和经销双模式驱动当前企业发展方向，经销模式是长期发展的基石。公司拥有多年培育的成熟的下沉最广最深的销售网络，经销商和门店数量远超同行业上市公司，单店收入较高。公司生产基地全国布局，同时基地附近全国布局的中心仓和销售仓，降低运输成本。在大经销商设立共享仓。与经销网形成良性互动，助力销售网络在三四线城市的下沉，加快存货周转；助力全国区域的收购外延式发展和外协产能的拓展，提升规模优势，带来公司成本的持续下降。叠加多年的品牌优势，保证公司现金流的充裕、高盈利的水平，助力公司市占率的提升，保证公司长期持续稳健的发展和成长的确定性。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为-0.96亿元、10.89和13.99亿元，对应EPS分别为-0.08、0.91和1.18元。看好公司全覆盖的供销网络和老品牌力带给公司发展的稳健性、成长的确定性和发展空间的巨大，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：地产公司债务危机情况超出预期和地产政策变化不及预期。