价格战趋缓带动，Q4净利同比增长近200%

　　圆通速递(600233)

　　事件：公司发布2021年业绩快报：预计2021年实现营收451.31亿元，同比增长29.29%；归母净利为20.92亿元，同比增长18.42%；扣非净利为20.49亿元，同比增长33.04%。其中，Q4预计净利11.38亿元，同比增长198.87%；扣非净利11.62亿元，同比增长253%，落于业绩预告中枢。

　　此外，公司公布2022年1月经营数据，公司实现快递收入36.19亿元，同比增长20.09%，完成业务量13.29亿件，同比增长4.84%，单票收入2.72元，同比增长14.55%，环比增长8.40%。

　　单价上涨叠加竞争格局改善，Q4业绩大幅增长：2021年公司持续推进全面数字化转型，加大核心资源投入，时效等服务质量核心指标进步显着。表明公司逐步放弃“以价换量”策略，更加注重服务质量、盈利能力与市场份额的之间的平衡。进入Q4旺季以来，在政策严监管下，通达系等加盟制快递公司连续三次发布涨价通知，价格战明显放缓，Q4净利同比增长近198.87%，环比增长269%，%，盈利能力同比、环比显着得到修复。从单票收入看，自21年下半年起，公司经营策略更加侧重价格，单价同比率先转正，且以连续6个月维持正增长。10、11、12月单价达2.29元、2.59元、2.50元，同比上涨6.86%、12.32%、13%，涨幅领先全行业。进入2022年1月，公司单票收入2.72元，同比增长14.55%，若剔除菜鸟裹裹业务结算模式调整（由原先与加盟商结算调整为直接与总部结算），1月单票收入2.62元，同比提升10.34%，相较2021年7月的2.02元低点增长了29.7%。预计2022年，在行业恶性竞争将得到遏制，需求稳增长下，龙头企业更加注重利润与市场份额的平衡，单票价格有望继续回升，盈利能力或将继续得到修复。

　　国际航空业务助力公司打开成长空间：受疫情影响，国际航空货运业务近两年保持较高景气度，2020年，圆通航空实现营收11.93亿元，归母净利2.16元，同比增长超过200%，国际货代业务实现营收50.48亿港币，归母净利润2.52亿港币，同比增长866.37%，毛利率为23.8%与16%，一方面源于疫情下跨境电商需求旺盛，另一方面中国高端制造向海外拓展业务的需求增强，国际快递业务将随之增加。公司积极布局东南亚等市场，拥有10架货机，已经初步完成国际快递布局，成为通达系中唯一一家拥有自有航空货运公司的快递企业。公司有望不断提升国际航空货运基础能力，提高公司自有航空的利用率与运营效率，切入跨境物流的千亿赛道，打开增长空间。

　　盈利预测：公司不断推进数字化转型，提升服务质量和运营效率的基础上加大航空货运与国际业务的布局，单票成本仍有下降空间。随着严监管政策的落实，价格竞争得到缓解，业绩有望迎来恢复。预计22、23年分别实现净利润28.99亿元、34.65亿元，YoY分别为+39%、YoY+19%，EPS为0.84元、1.01元。当前A股股价对应P/E为20倍和16倍，维持买入投资建议。

　　风险提示：市场竞争加剧，降本增效不及预期，加盟商网店不稳定等。