智控器与相控阵芯片双轮驱动，稳定增长无虞

　　和而泰(002402)

　　业绩简评

　　2022年2月22日，公司发布2021年年报，全年实现营业收入59.86亿元，同比增长28.3%；归母净利润5.53亿元，同比增长39.73%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长35.89%，业绩基本符合预期。

　　经营分析

　　单四季度毛利率稳步回升，降本增效显著。从全年来看，公司毛利率下滑1.96PP，但基于有效价格传导及供应链缺货缓解，单四季度毛利率环比增长2.93PP，已恢复到20年毛利率水平，随着上游芯片短缺问题进一步缓解及产品结构调整，公司毛利率仍有望稳步回升。公司持续推进降本增效，21年销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.02PP/0.81PP/1.06PP/0.29PP，全年净利率10.37%，较20年上升1.36PP，盈利能力增强，经营效率改善。

　　智控器业务横纵拓展顺利，汽车电子业务爆发在即。1）家电、智能家居、电动工具板块：家电营收39.48亿元，同增32.47%，智能家居营收5.76亿元，同增30.37%，并积极拓展泛家居板块，电动工具营收9.53亿元，同增17.59%，并继续横向拓展产品品类及新客户；2）汽车电子板块：营收1.64亿元，同增66.22%，是公司增速最快的业务，目前已与全球Tier1厂商博格华纳、尼得科、海拉等，国内新势力等整车厂在车灯、车身控制及热管理、充电桩等领域进行合作，预计22年汽车电子业务占比快速提升。

　　加速储能技术储备，T/R芯片子公司分拆在即。储能产品方面公司基于汽车电子和高压大电流产品的经验，已形成较为完整的第三代总成方案。相控阵T/R芯片21年实现营收2.11亿元，同增18.06%，毛利率77%，其中星载系列产品在某系列卫星中实现大规模应用，此外卫星互联网及5G毫米波也已实现合作。未来储能产品与T/R芯片将成为公司新的业务增长动力。

　　盈利调整与投资建议

　　结合公司最新业绩，我们基本维持22、23年盈利预测为7.49亿元、9.8亿元，预测24年归母净利润为12.7亿元。采用分部估值法，给定公司2022年芯片业务70倍PE，智控器业务30倍PE，2022年目标价33元/股，市值262亿元，重申“买入”评级。

　　风险提示

　　智控器业务竞争加剧；子公司分拆上市进度不及预期；人民币汇兑损失