公司首次覆盖报告：冷冻烘焙方兴未艾，立高食品优势领先

　　立高食品(300973)

　　冷冻烘焙行业领导者

　　冷冻行业正处于渗透率快速提升阶段，立高食品在产品、渠道、技术上构筑明显的先发优势。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润 2.77 亿元、 3.59 亿元、 5.10亿元，同比增 19.2%、 29.7%、 42.2%， 现价对应 2021-2023 年 66.9、 51.6、 36.3倍 PE。 短期成本压力仍大，首次覆盖给予“增持”评级。

　　烘焙赛道优质，冷冻烘焙方兴未艾

　　2020 年国内烘焙行业销售额 2358 亿元， 长期维持约 10%稳定增长。我国烘焙消费量仍相对偏低，约为中国香港、 中国台湾地区的 1/4，随着城镇化、消费升级和年轻消费群体崛起，烘焙行业需求有望持续提升。 近几年随着工艺改进和技术进步，冷冻烘焙通过标准化工艺和规模化生产有效解决行业多产品、 高成本痛点，逐渐呈现规模化发展趋势。冷冻烘焙在我国仅有不到 10%的渗透率，处于发展初期。长期来看，随着技术进步、龙头扩张、下游成本压力下渗透率有望持续提升，冷冻烘焙食品长期替代的空间确定性高。

　　冷冻烘焙行业有望呈现更强成长性

　　对比速冻肉制品和米面制品龙头安井食品，二者发展的底层逻辑相近，半成品和成品迎合了行业规模化、标准化的发展的趋势， 龙头未来有望从区域性公司向全国化迈进。 冷冻烘焙正处于供给不足、渗透率快速提升阶段，同时行业竞争尚不充分、大部分企业规模尚小，未来有望在龙头公司带动下呈现更强成长性。

　　立高食品在技术、产品、渠道上有明显的先发优势

　　冷冻烘焙产品多样、技术门槛较高，需要持续的研发投入和研发能力，因而客户的黏性更高。立高食品拥有规模化的量产技术和自动化的生产设备定制能力，以及众多成熟的产品配方。 同时因为下游烘焙渠道相对分散，立高食品依托在 C端品牌知名度， 凭借销售精细化地推和贴身服务能力领跑行业。综合来看立高食品相对布局更早，在客户黏性、技术工艺上构筑了壁垒，先发优势更为明显。

　　 风险提示： 客户集中度高风险、原料价格快速上涨风险