洽洽食品：提价传导良好，后续值得期待

　　洽洽食品(002557)

　　点评事件：

　　洽洽食品发布2021年业绩快报，全年实现营收59.85亿元（+13.15%） 、归母净利润 9.30 亿元（+15.52%），归母扣非净利润 8 亿元（+16.15%）。其中 Q4 实现营业收入 21.02 亿元（+28.33%），归母净利润 3.36 亿元（+21.97%），归母扣非净利润 3.10 亿元（+32.17%）。收入利润均超预期。

　　核心观点：

　　收入分析：环比继续改善，春节备货+提价效应， 收入高增。 公司实现营收 59.85 亿元，同比+13.15%（Q1： +20.22%； Q2： -12.70%； Q3：+10.71%； Q4： +28.33%），收入增速环比继续改善。 Q4 来看， 瓜子预计增长 20%，坚果增长 50%，全年来看，瓜子增长 10%左右，坚果增长40%左右。我们认为 Q4 增速较高主要是： 1）春节错位导致 21 年基数较低， 22 年春节备货部分在 Q4 完成； 2） 21 年 10 月份公司进行提价，按照历史经验，公司宣布提价到渠道价格调整约需要一个月左右时间，且本次提价之前渠道库存出清彻底， 提价传导效果较好。

　　利润分析：提价传导良好， 业绩增厚、 利润高增。 公司实现归母净利润 9.30 亿元，同比+15.52%（Q1： +32.71%； Q2： -11.37%； Q3： +13.81%；Q4： +21.97%），扣非净利润 8 亿元，同比+15.54%（Q1： +38.12%； Q2：-20.50%； Q3： +4.42%； Q4： +32.17%）， Q4 利润增速高于收入增速，主要是由于公司 21Q4 进行提价， 提价后恰逢春节备货， 渠道接受度良好，大幅增厚了 Q4 业绩。

　　22 年展望： 提价释放弹性， 坚果有望放量， 后续值得期待。 21 年 10月公司对瓜子系列产品进行出厂价格调整，提价幅度为 8-18%不等，价格执行于 2021 年 10 月 22 日开始实施。 1） 22Q1： 21 由于春节推后导致基数相对较高，预计 Q1 收入增速有双位数左右的增长，同时提价效应继续显现，利润增速预计高于收入增速； 2） 22 年：本轮提价基础较好，一方面是渠道库存去化良好；另一方面是消费全行业提价，消费者接受度预期良好；第三是公司提价的同时配合公司内部组织架构调整，预计效率继续提升。此外，每日坚果前两年受消费大环境影响较大，公司由此推出屋顶盒等中端产品契合消费者需求，前期已经有所放量，后续放量有望延续。未来随着经济环境好转、消费逐步向好，预计公司中高端产品有望继续放量。我们持续看好公司的提价效应及坚果的放量逻辑。

　　盈利预测与评级： 一方面瓜子提价效果良好，渠道库存去化基础好、消费集体提价消费者接受度高，春节备货期间表现良好，后续随着消费好转有望提价效应有望继续显现，另一方面坚果公司适时推出屋顶盒等中端产品，放量良好，未来随着消费环境好转，屋顶盒及每日坚果放量有望延续。 我们上调盈利预测，预计公司 21-23 年收入分别为60 亿、 69 亿、 78 亿元，分别同比增长 13%、 15%、 13%，利润增速分别为 15%、 22%、 14%，对应 EPS 分别为 1.83、 2.24、 2.55 元/股。我们按照 2022 年业绩给 30 倍 PE， 一年目标价 67 元， 维持公司“买入”评级。

　　风险提示： 原材料价格波动；销售环境恶化；食品安全问题等