公司点评报告：Q4单季度利润新高，出海能力为新看点

　　三七互娱(002555)

　　公司发布 2021 年度业绩预告，预计 2021 年实现归母净利润 28 亿元-28.5 亿元，同比提升 1.41%-3.23%，扣非后归母净利润 25.5 亿元-26 亿元，同比上升6.61%-8.70%。

　　测算 Q4 单季度归母净利润为 10.8 亿元-11.3 亿元，同比增长 115.57%-125.55%；扣非后归母净利润 10.3 亿元-10.8 亿元，同比增长 133.56%-144.90%。

　　投资要点：

　　Q3 业绩同比大增，Q4 创单季度利润新高。2021H1 由于公司新上线了《斗罗大陆：武魂觉醒》、《荣耀大天使》、《一千克拉女王》、《叫我大掌柜》等游戏产品推动短期销售费用提升较多，加上 2020H1 存在较高的利润基数导致业绩同比下滑幅度较大的情况。

　　随着多款游戏产品在全球范围表现优秀，Q3 和 Q4 进入产品回收周期，业绩大幅回升，其中 Q3 单季度净利润同比增长 54.77%，测算 Q4 单季度净利润大幅超越 2020Q1 和 2020Q2 的利润高点，创历史新高。

　　海外市场表现优异， “全球化”或将成为公司核心竞争力之一。2021H1 公司海外地区营业收入 20.44 亿元，同比增长 1 11.03%，收入占比达到 27.12%，为历史最高。伴随公司全球化进程产品进程的加快，预计海外地区将持续贡献业绩增量。考虑到国内正处于版号困局之中，海外地区的收入和利润占比将会进一步提升。在当前国内严苛的监管形势下，出海能力可能成为未来考验国内公司竞争力的核心要素之一。根据 SensorTower 数据显示，公司排在 2022 年 1 月中国手游发行商全球收入排行榜第 6 名，在上市公司层面仅次于腾讯与网易。旗下产品《Puzzles&Survival》排在2022 年 1 月中国手游出海收入排行榜第 6 名， 《云上城之歌》排在第 23 名。公司的全球化能力突显

　　海内外产品储备较多，静待国内版号下发提供业绩弹性。根据公司 2021 年半年度报告显示，公司国内和海外预计将在后续发布的储备产品 40 款（包含重复项目），其中国内 22 款，海外 18 款，围绕 MMO、SLG、卡牌、模拟经营等品类均有布局，其中自研产品 17 款，代理产品 23 款，预计将结合产品进度以及版号情况合理排期上线。

　　投资建议与盈利预测：公司的全球化、精品化、多元化战略稳步推进并逐渐体现在产品和业绩之中。游戏品类得到拓宽、产品质量提升，海外收入获得突破。根据游戏产品的特性，大量成本投入集中在前期阶段，随着游戏产品流水的稳健增长和释放，产品的盈利能力逐渐提升，为公司持续贡献更多的业绩。目前版号政策在短期内引起对国内游戏市场的担忧并压制游戏板块的整体估值，但根据新的消息显示游戏版号申请还在持续接受，版号的发放有望带动市场情绪好转。预计公司 2021-2023 年归母净利润为28.38 亿元/32.07 亿元/36.15 亿元，以 2 月 22 日收盘价 21.51 元计算，对应 PE 为 16.81 倍/14.88 倍/13.20 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 游戏版号政策风险；产品上线进度以及市场表现不及预期；新品上线后销售费用增加影响短期利润