“锂”阔凭鱼跃，“偏”高任鸟飞

　　杉杉股份(600884)

　　事件： 公司发布2022 年股票期权与限制性股票激励计划（ 草案）， 拟授予激励对象权益总计 7000 万股， 包括 4900 万股股票期权和 2100 万股限制性股票， 共占总股本的 3.27%， 激励对象一共 445 人。 本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为每股 28.18 元， 限制性股票的授予价格为每股14.09 元。

　　点评：

　　激励计划覆盖面及业绩考核目标大超预期。 首次授予的股票期权和限制性股票负极材料业务部门占 60%， 偏光片业务部门占 40%。 在业绩考核方面， 以 21 年为基数， 我们预测对应负极材料业务 2022-2025 年净利润分别约为 9.9、 15.9、 24、 33 亿元， 同比增长 65%/61%/51%/38%，偏光片业务净利润分别约 13.7、 15.6、 18、 20 亿元， 2022-2025 年复合增速有望是 13%。 本次激励计划彰显了公司对未来长期保持高速增长的信心， 有望促进相关业务快速发展。

　　锂电材料业务迎来大发展期。 公司近年来大力发展锂电材料业务， 根据鑫椤咨讯， 杉杉负极已夺回 21 年人造石墨出货量第一， 是当之无愧的负极龙头， 当前负极石墨化供应紧张， 随着公司包头项目投产， 石墨化自供率将显著提升， 有望实现量价齐升。 正极业务引入全球化学材料巨头巴斯夫后积极拓展海外业务， 步入动力市场的快车道。

　　偏光片业务国产替代空间大。 公司偏光片业务是收购LG旗下资产而来，2021 年上半年旗下杉金光电公司实现归母净利润 5.15 亿元， 利润贡献显著。 随着新增产线的逐步投产， 以及进口退税等成本下降， 叠加偏光片业务的国产替代， 未来利润稳中有升。

　　 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年营收分别是 244.72、293.59、 365.43 亿元， 同比增长 197.9%、 20.0%和 24.5%； 归母净利润分别是32.24、 33.45、 45.09亿元， 同比增长2236.2%、 3.7%和34.8%。当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 18.98、 18.29 和 13.57 倍， 维持“买入” 评级。

　　 风险因素： 行业需求不及预期风险； 原材料价格波动风险； 新技术开发的风险。