点评报告：传统业务稳步增长，汽车、储能业务放量在即

　　和而泰(002402)

　　报告关键要素:

　　公司2月21日晚发布2021年年报，公司实现营业收入59.86亿元（YoY+28.3%）；归属上市公司股东的净利润5.53亿元（YoY+39.7%）；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润4.98亿元（YoY+35.9%）；2021年公司实现EPS（基本）0.61元。2021Q4，公司实现营收16.09亿元（YoY+9.08%），实现归母净利润1.15亿元，（YoY-3.33%），实现扣非净利润1.14亿元（YoY+32.73%）。

　　投资要点:

　　公司毛利率短期承压，净利率小幅提升：公司2021年公司综合毛利率为20.97%（YoY-1.96pct），其中控制器毛利率为18.92%，同比(YoY-2.09pct)。毛利率下滑的主要原因来源于上游电子元器件市场供需形势对中下游产业产生持续性影响，全球运输紧张及涨价、汇率波动、节能限电等因素对公司也产生了阶段性影响。公司是以成本加成的模式进行定价，价格会逐步传导，但由于传导过程中存在时间差，具有滞后性，因此短期对毛利有一定影响。随着公司逐步将成本压力向下游转移，公毛利率企稳回升趋势明显，其中2021Q4综合毛利率为22.91%（YoY-0.18pct）,已基本与20年持平。同时2021年公司销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.02pct/0.81pct/1.05pct/0.29pct，全年净利率10.37%（YoY+1.36pct），管理效的率优化也带动了盈利能力提升。

　　传统业务稳步提升，汽车业务高速增长：公司各项业务在21年均获得了稳步的提升。其中家电及电动工具相关业务的增长来源于下游客户的扩张以及智能化、专业化分工趋势不断渗透所致。在汽车业务方面，公司目前与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目，终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等整车厂，公司还与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球TIER1建立了项目合作。国内方面，公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展，其中座椅控制、HOD（方向盘离手检测）、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。目前公司在汽车电子领域已经布局了6条生产线，分布在深圳、杭州、越南、罗马尼亚生产基地，预计可以满足未来2-3年的生产交付，相关业务爆发在即。

　　储能业务持续布局，前景可期：公司依托控制器行业多年的技术基础，对储能行业进行了技术储备及产业布局。目前，公司在储能领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。技术层面，公司储能产品将汽车电子和高压大电流产品的经验和控制理论相融合，持续进行技术升级，目前已形成较为完整的第三代总成方案，组建了多功率段系列的产品平台。业务层面，公司目前已经在和多个客户开展合作，主要涉及储能控制的部分。

　　铖昌科技分拆进展顺利。铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料，于2021年6月28日获得中国证监会的受理。铖昌科技市场定位清晰，技术积累深厚，产品水平先进，是国内从事相控阵T/R芯片研制的主要企业，是微波毫米波射频集成电路创新链的典型代表，2021年公司微波毫米波模拟相控阵T/R芯片营收2.11亿元（YoY+30.25%）。铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量，将持续加大研发投入，提升技术核心竞争力，获取更多优质项目及订单；同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度，实现批量生产。

　　盈利预测与投资建议：公司在家电、电动工具控制器领域处于稳步上升阶段，汽车电子控制器、储能温控产品业绩爆发在即。同时2022年全球芯片及原材料涨价缺货情况或将边际缓解带来公司利润率的提高。因此预计公司2022-2024年营业收入分别为78.45/102.91/134.77亿元；净利润7.43/10.08/13.14亿元，对应2月23日收盘价PE分别为29/21/16倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：行业竞争加剧，上游原材料价格波动，下游客户去库存周期。