公司信息更新报告：研发及股权激励费用致业绩略有下滑

　　菱电电控(688667)

　　2021年公司营收增长9.5%至8.35亿元，归母净利润下降12.3%至1.38亿元

　　公司发布2021年业绩快报，2021年营收为8.35亿元，同比+9.5%；归母净利润为1.38亿元，同比-12.3%。2021Q4公司营收为2.36亿元，同比-5.3%，环比+36.0%；归母净利润为1653万元，同比-69.1%，环比-60.6%。2021年公司克服芯片短缺和下半年商用车整体销量下滑的影响，营收保持增长态势，利润下滑主要原因系期末计提股权激励费用2206万元以及研发费用较2020年增长3519万元。公司在汽车EMS领域具备较强稀缺性，产品逐步从商用车拓展至混动乘用车市场，国产替代空间广阔，成长路径清晰。我们上调公司盈利预测，预计2022-2023年营收分别为12.25（+0.15）/16.36（+0.22）亿元，归母净利润分别为2.67（+0.17）/3.82（+0.21）亿元，EPS为5.17（+0.32）/7.40（+0.40）元/股，当前股价对应2022-2023年PE分别为24.7/17.2倍，维持“买入”评级。

　　营收增速好于下游商用车行业，有望打开乘用车EMS国产替代空间

　　公司汽油EMS产品营收占比高（2020年为90%），下游主要为轻卡。2021Q4国内轻卡销量为48.2万辆，同比-19.9%，环比+14.5%。而公司2021Q4营收同比-5.3%，环比+36.0%，增速好于行业表现，反映公司在轻卡EMS市场的份额增长以及其他类车型增量的逐步贡献。目前公司应用于商用车的产品主要为进气道喷射EMS，公司着力开发应用于乘用车的缸内直喷EMS，搭载车型已进入三高标定阶段，未来有望在主流乘用车市场逐步实现国产替代。

　　发力混动EMS市场，完善纯电动车电控产品布局

　　公司已实现了增程式混动电控产品的量产，2021年新增多家车企定点，2022年混动EMS业务有望迎来较快增长。纯电动车电控产品方面，2022年1月公司联手重庆茂捷，设立合资公司开展纯电商用车动力总成控制系统业务，加大纯电领域产品布局。

　　风险提示：缺芯缓解不及预期、商用车销量下滑、客户拓展进度不及预期。