2021年报点评：业绩符合预期，C/C热场龙头开启平台化布局

　　金博股份(688598)

　　事件：公司发布2021年年度报告。

　　投资要点

　　光伏行业高景气，C/C热场龙头业绩高增

　　2021年公司实现营业收入13.4亿元，同比+214%，为业绩预告13.2-13.4亿元上限；归母净利润为5.0亿元，同比+197%，为业绩预告4.9-5.1亿元中位数；扣非归母净利润4.6亿元，同比+215%。Q4单季度来看，实现营业收入4.5亿元，同比+226%，环比+20%；归母净利润1.7亿元，同比+207%，环比+28%。在C/C热场供不应求背景下公司产能快速扩张，2021全年公司热场产量为1706吨，同比+251%，推动2021年业绩高增。

　　2021年受碳纤维涨价影响毛利率下滑，但净利率维持高位

　　2021年金博股份毛利率为57%，同比-5pct，主要系原材料碳纤维涨价所致；净利率为37%，同比-2pct，主要是股份支付和可转债利息影响；若剔除股份支付和可转债利息影响，实际净利率为43%，维持高位水平，主要系规模效应及公司持续进行技术降本所致。2021Q4单季度毛利率为56%，净利率为37%，分别同比-7pct/-2pct，环比+0.5pct/+2pct。

　　未来公司主要策略为追求份额的提高，技术降本下仍维持较高盈利能力2018-2020年，公司热场的单吨售价由135万元降低到95万元，两年下降30%，根据2021年报，2021全年公司热场销售量为1553吨，则热场的单吨售价约为86万元，同比下降9.5%，主要系公司技术进步抵消碳纤维涨价影响，并主动降价让利给下游客户，以获取更大市场份额。2018-2020年公司热场一直在主动降价，我们认为符合光伏行业通过技术进步而不断降本增效的逻辑，且由于技术降本，公司2018-2020年的毛利率一直保持在60%以上。我们预计2022-2023年C/C热场单价分别下降至70万元/吨和65万元/吨。我们判断公司2021-2023年毛利率分别为57.3%、54.3%、53.8%，仍保持较高毛利率水平。同时我们认为公司产能不断释放，规模效应凸显，降价对于净利率的影响会比对毛利率的影响更小。根据2021年分季度业绩拆分，公司2021Q4单季度的净利率为37.1%，剔除股份支付费用和可转债利息后的净利率为45%，剔除股份支付费用和可转债利息后的扣非净利率为42%，均环比明显提升。我们判断2022-2023年，虽产品降价小幅影响毛利率，但规模效应下净利率将维持在较高水平。

　　与多家龙头硅片厂签订框架协议，保障短期业绩增长

　　截至2021年底公司在手订单金额为9.73亿元（含税），在手订单同比增长5%。截至2021年底合同负债为0.06亿元，同比-78%；存货为2.7亿元，同比+471%，主要系原材料大幅增长，2021年存货中原材料价值1.3亿元，占存货的48%，相较2020年增加1.27亿元。公司订单饱满，截至2021年底，上述5份框架协议待履行的金额分别为隆基股份14.1亿元、上机数控2.6亿元、晶科能源2.2亿元、青海高景9.1亿元、包头美科3.2亿元，合计31.2亿元（含税）。

　　盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.57/8.98/11.68亿元，对应当前股价PE为34/25/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游资本支出不及预期；设备研发及市场开拓低于预期。