携手格林美，“新一体化”布局开启新篇章

　　容百科技(688005)

　　投资要点

　　事件：公司与格林美签订战略合作协议，容百参股18%格林美控股的动力再生，保供其生产的28%材料产品，布局电池回收领域；收购青美邦8%股权，锁定上游镍资源；且2022-2026年向格林美采购前驱体不低于30万吨。

　　容百“新一体化”战略进一步推进，开启上下游战略合作巩固成本优势。公司与格林美签订战略合作协议，将共同构建基于“镍钴资源开采—动力电池回收—三元前驱体制造—三元材料制造”产业链的战略合作体系，在动力电池回收、海外镍资源冶炼、前驱体产品供销等领域建立长期紧密合作关系，公司计划参股动力再生18%股权，绑定26%的产出材料，切入动力电池回收市场，参股方式锁定青美邦8%以上的镍资源、专注高镍正极主业的同时完善公司一体化布局；此前公司锁定华友18万吨低价镍资源对应前驱体+其他有竞争优势的常规镍、钴原料、锰原料等，本次合作后预计覆盖公司未来30-40%的原材料需求，新一体化战略带来的成本优势将进一步体现；长期看我们预计公司将持续已参股、战略合作的方式延申自身产业布局，打造具备技术、成本竞争力的产品体系，叠加公司前驱体自供比例将进一步提升，公司龙头地位稳固。

　　电池技术升级加速，高镍三元大势所趋，宁德时代引领行业加速渗透。高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，宁德时代高镍技术行业领先，我们预计2021年宁德时代高镍电池产量超40gwh，占比近30%，在三元里占比超50%，主要配套海外车企、新势力等高端车型。我们预计2022年宁德时代排产300gwh+，其中高镍电池近100gwh，对应高镍正极需求17万吨+（考虑部分损耗）。全行业看，2022年随着海外车企纯电动平台车型放量、4680大圆柱电池量产，我们预计高镍份额将进一步提升，且在2022年H2明显加速。

　　订单+产能加速落地，盈利水平高位维持，成长确定性强。我们预计公司2022年出货有望达15万吨，同+170%，增长提速，其中公司获宁德时代2022年10万吨大订单，与孚能签订2022年3万吨+订单，为公司出货提供强有力保障，长期看公司深度绑定宁德时代，锁定主供地位，我们预计出货市占率可达30%，公司龙头地位稳固。盈利层面，我们预计2022年单吨净利可维持1.3-1.5万/吨，保持合理区间。同时，公司产能加速落地，预计2022年底产能将超25万吨，全球规模第一。公司成长空间明确，高镍龙头地位稳固。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利9.17/20.13/28.86亿元，同增330%/120%/43%，对应PE71/32/23x，给予2022年45xPE，目标价202元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策及电动车销量不及预期