“东财转3”压力释放，业务仍具高增长潜力

　　东方财富(300059)

　　投资要点

　　2 月 28 日为“东财转 3” 最后一个转股日： 1 月 24 日“东财转 3”赎回条件触发，公司决定提前赎回，投资者面临两种选择： 1） 2 月 28 日收市前行使转股权； 2）接受强制赎回，赎回价格 100.18 元/张。 “东财转 3”价格在进入转股期后长时间处于较高溢价状态，但自 1 月 25 起连续出现转股折价， 投资者转股明显增多。 截至 2 月 25 日，“东财转 3”未转股余额 10.67 亿元、 占可转债发行总额 6.8%。 据我们测算，若“东财转 3”全部转股，则因转股累计新增股本占转股前公司总股本比重约 6.5%， 其中 2 月 28 日当日新增股本占比约 0.4%，我们认为这对股价冲击已不大。 在“东财转 3”转股压力释放之后，后续公司股价或更注重基本面。

　　流量优势依旧，资本实力增强： 东方财富网+天天基金合计月活数近 2000 万，居证券类 APP 前列。 公司已构建用户粘性强、 活跃度高的网络社区，为牌照业务储备了充足的客户资源。 H121 东财证券净资本 227 亿元， 居行业第 20 位。“东财转 3”发行总额 158 亿元，转股完成后公司资本实力将跃上新台阶，有力支持当前重点布局的两融、证券自营等重资本业务。

　　基金保有规模扩大，证券经纪&两融份额提升： 市场担忧基金发行遇冷后公司的基金代销业务将面临增长压力。但另一方面看， 2018 年市场行情遇冷时， 公司代销收入仍同比增长约 26%。 而且当前基金保有规模、 存续规模持续扩大，我们认为市场对公司基金代销业务已稍显过度担忧。公司活跃的流量、 丰富的变现牌照仍是业绩增长可持续性的保障， 证券经纪&两融份额的提升在未来仍然值得期待。

　　投资建议： 网络流量+变现牌照+资本实力逐步搭建了公司业务生态闭环，我们认为公司业绩弹性、可持续性良好，仍具备高增长潜力，维持盈利预测不变。公司当前股价对应 2021E PE 32.23x， 处于近 5 年以来最低位，我们认为公司业绩高增或将带动估值回升，维持“买入-B”评级。

　　风险提示： 资本市场波动加剧，基金发行低于预期，牌照业务竞争加剧等