2021年年报点评：产能释放可期，盈利能力修复在望

　　金雷股份(300443)

　　21年业绩符合预期，原材料上涨致短期盈利承压

　　公司发布2021年年报。2021年，公司实现营业收入16.51亿元，同比+11.80%；实现归母净利润4.96亿元，同比-4.95%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比-3.09%。整体业绩符合预期。21Q4单季度实现营业收入3.89亿元，同比-8.12%，环比-15.68%；归母净利润0.89亿元，同比-52.47%，环比-36.78%；扣非后归母净利润0.71亿元，同比-44.59%，环比-41.08%。21年钢、铁等原材料价格上涨约50%，叠加海运费上涨超50%，公司盈利能力有所承压。

　　海风抢装助推销量增长，市占率提高至31%。

　　根据彭博新能源数据，2021年全球新增装机量为79GW，同比-18.3%。根据国家能源局数据，2021年，全国风电新增并网装机47.57GW，同比-33.63%，其中陆上风电新增装机30.67GW，同比-55.30%；海上风电新增装机16.90GW，同比+452.29%。受海风2021年底补贴到期的影响，21年全年中国海风装机井喷式增长。

　　受海风抢装影响，公司主轴与锻件销量稳步提升。2021年公司主轴业务销量14.70万吨，同比+17.74%，实现收入15.08亿元，同比+9.05%；公司自由锻件销量0.97万吨，同比增长62.78%，实现收入1.06亿元，同比+57.49%。公司实现主轴新增装机24.43GW，同比+26.33%，对应全球市占率约31%。

　　受原材料及海运费上涨影响，21年风电主轴毛利率39.73%，相比20年减少5.69%。公司8000支铸锻件项目一期原材料供应产能于21年完全释放，直接材料占比降至50.93%（同比-11.41%），这在一定程度上缓解了原材料大幅上涨带来的成本压力。我们认为，随着原材料及海运费价格趋稳，公司盈利表现将得到修复。

　　公司积极扩张铸造产能，产能释放带来业绩弹性

　　2021年，公司成功开发铸造市场，已经完成了样件及部分批量交货，和上海电气、西门子歌美飒、远景、运达以及金风科技等行业风机龙头厂商达成了铸造轴和连体轴承座合作意向。公司Q4发布关于投资建设年产40万吨铸造产能项目的公告，其中一期设计产能15万吨，22年开工建设，预计23年投产。叠加公司已有4.5万吨铸造产能，公司铸造产能将在23年实现近20万吨，对应装机量约10GW。我们认为随着22年公司铸造产能逐渐释放，公司产品结构将得到优化，收入增长确定性强。

　　盈利预测

　　公司是全球风电主轴龙头，积极布局铸造产能，随着上游原材料与海运费价格趋稳，公司盈利能力修复在望。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.48、7.12、7.75亿元，同比+30.6%、+9.7%、+9.0%；对应PE分别为19、17、16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　铸造产能扩张不及预期，原材料价格上涨超预期。