“能量+”产品矩阵完善，全国化布局持续

　　东鹏饮料(605499)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入69.8亿元（+40.7%），实现归母净利润11.9亿元（+46.9%）；其中21Q4单季度实现营业收入14.2亿元（+54.9%），实现归母净利润2亿元（+82.3%），符合业绩快报披露。同时，公司拟向全体股东每10股派15元（含税）。

　　东鹏特饮延续高增，“能量+”产品矩阵完善。1、分品类看，东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入65.9亿元（+42.3%）、3.7亿元（+22.2%）。其中，500ml瓶装特饮、250ml瓶装特饮、250利乐包特饮分别实现营收增速62.8%、3.3%、46.3%。能量饮料赛道持续扩容，增速约10.8%，东鹏作为国产能量饮料龙头企业，将充分享受能量饮料行业扩容的红利，2021年销售量、销售额占比分别达31.7%、23.4%。此外，公司围绕能量饮料持续创新升级，推出0糖特饮、东鹏加気、陈皮特饮、东鹏大咖、她能等新品，完善“能量+”产品矩阵。2、分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北分别实现营收增速29.7%、79.1%、44.3%、39.5%、65.4%、45%，持续在广东大本营、华东、华中、广西、西南核心市场实行全渠道精耕，并在其他区域采取大流通模式，持续完善全国销售体系。经销商开拓方面，截至2021年末，公司共有经销商2312家，全国活跃终端网点209万家。

　　产品结构改善叠加原材料成本下行，盈利能力再创新高。1、整体毛利率44.4%，同比提升0.5pp，主要由于：1）毛利率较高的500ml金瓶销售占比增加，带动公司整体毛利率提升。2）对原材料聚酯切片前锁价，采购价格回落。3）规模效应显现，分摊固定成本下降。2、费用率方面，销售费用率19.6%，同比下降1.4pp，主要由于：1）增加冰柜投放、商超促销渠道的推广；2）增加销售人员薪酬激励。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.6%、0.6%、-0.2%，与去年同期基本持平。整体净利率17.1%，同比提升0.7pp，盈利能力再创新高。

　　华中总部建设完善全国布局，产能瓶颈有望缓解。1、公司与长沙金霞经济开发区管理委员会签署项目入园协议书，将投资建设华中区域总部及生产基地，降低产品运输成本，进一步完善全国化战略布局。2、将建设华南、重庆、南宁生产基地，建成后预计将形成110万吨生产能力，达产期约5年。建设生产基地将逐步释放产能，缓解公司产能瓶颈，加强规模效应；同时建设重庆基地助于进一步满足中西部市场需求，提升市场份额。3、公司与浙江衢州智造新城管理委员会签署投资协议，将投资6.3亿元建设浙江生产基地，满足华东市场需要。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为15.7亿元、19.8亿元、24.9亿元，EPS分别为3.94元、4.95元、6.22元，对应动态PE分别为43倍、34倍、27倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：全国化推广不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全风险。