营收增长好于预期，坏账计提影响净利端表现

　　老板电器(002508)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司2021年实现营业收入101.5亿，同比增长24.8%，录得净利润13.3亿，同比下降19.7%，扣非后净利为12.7亿元，同比下降19.6%，EPS为1.41元。分季度来看，Q4单季度实现营收30.8亿元，YOY+23.0%,亏损约8百万元，公司营收端增长好于我们的预期，Q4净利端亏损主要是计提坏账准备所致。

　　油烟机、燃气灶产品市场份额领先，新品市场份额也在快速提升：（1）根据奥维报告数据显示传统产品行业集中度进一步提升，2021年公司吸油烟机、燃气灶零售市场线下份额市占率分别为30.5%、29.3%，分别同比增加2.3和3.5个百分点，线上市场厨电套餐零售额市占率为30.4%，同比增加2.4个百分点，均居行业第一；（2）公司新品持续发力，市占率快速提升，2021年公司拟蒸烤一体机市占率同比提升2.9个百分点至34.8%，嵌入式洗碗机市占率同比提升8个百分点至17.5%，跻身行业第二。

　　集中计提坏账准备，影响短期净利表现：受房地产政策影响，2021下半年公司部分精装修业务客户出现到期商业承兑汇票违约情况，公司综合考虑计提约7.1亿元，其中，恒大集团及其成员企业约6.3亿元，其他客户约0.8亿元，影响了21Q4及2021年净利表现，若不考虑坏账计提的影响，我们估计公司2021年净利实际同比增长23.1%，Q4净利同比增长30.5%，实际增长明显。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022年、2023年净利润分别为22.1亿元、24.5亿元，YOY分别+65.5%、+11.1%，EPS分别为2.3、2.6元，当前股价对应的动态PE分别为14X、13X，虽计提坏账准备影响短期业绩，但目前主业仍保持较好增长，新品市占率不断提升，估值不高，我们给与“区间操作”评级。

　　风险提示：房地产景气持续下行；原材料价格上涨；新品销售增长预期