全年业绩稳中有进，中长期逻辑依然坚定

　　同花顺(300033)

　　事件：公司发布 2021年年度报告，实现营业收入 35.1亿元，同比增长 23.4%；实现归母净利润 19.1亿元，同比增长 10.9%。整体业绩略低于市场预期，但仍保持稳中有进的态势。

　　战略转型带来短期阵痛，基金代销业务表现亮眼。分业务板块看：1）增值电信服务实现收入 16.2亿元，同比增长 26.0%，作为公司的业务基石及重点技术投入领域，仍然保持稳定增长。2）软件销售及维护实现收入 3.0亿元，同比增长22.6%， iFinD金融数据终端等 2B 业务凭借高性价比优势持续抢占市场份额。 3）广告及互联网业务推广服务实现收入 13.8亿元，同比增长 53.6%，主要是由于公司用户活跃度增加，又辅以独特的中立性优势，相应各类机构的导流营销服务呈现高速增长态势。4）基金销售及其他交易手续费实现收入 3.1亿元，同比减少 35.3%，主要是由于公司业务战略调整，其他业务代销手续费减少所致；但值得注意的是公司“爱基金”平台接入基金公司及证券公司 171 家，代销基金产品及资管产品 14322 支，基金代销业务收入同比增长 72.9%，增长势头迅猛。伴随居民资产配置持续向偏股型基金迁移，预计公司后续将逐渐度过转型阵痛阶段，占据卡位优势的第三方基金代销有望成为公司收入增长新引擎。

　　依托流量护城河，持续高研发投入提升变现空间。公司流量壁垒依然高筑，旗下同花顺 APP 月活量长期保持在 3000 万人以上，大幅领先排名二、三位的竞品。庞大用户基数下，公司持续在人工智能等领域进行投入，不断强化其金融资讯服务、投资理财分析工具等产品的竞争力。报告期内，公司员工数量较去年同期增加 692人，其中博士学历员工增加 10人，全年研发投入 8.3亿元，同比增长 41.6%，研发费用率达到 23.6%，同比提升 3.02pp。高投入虽然短期影响利润表现，但公司 AI平台技术已逐步成熟，未来有望依托流量优势，深挖用户价值以提升付费转化率和 ARPU 值，中长期逻辑依然向好。

　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年公司归母净利润复合增速达 25.0%，整体看公司业务收入情况与市场交投量相关性较强，但公司基本面逻辑并未被削弱：依托壁垒高筑的流量资源，凭借 AI技术深挖用户价值，持续丰富变现渠道，充分享受顺周期下的高成长红利。综合行业估值及公司历史估值水平，保守给予 2022 年 32 倍 PE，对应目标价 143.68 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场交投活跃度大幅下滑，市场监管政策变动，行业竞争加剧等